辽宁成大2010 年实现营业收入52.5亿元、同比增长30.5%；实现净利润12.6亿元、同比下降 6%。EPS1.38 元、BPS8.56 元，ROE17.9%。疫苗及商贸快速增长推动营业收入远好于预期；广发业绩减少导致业绩略有下滑。分配方案为 10送 5股。

    广发证券 2010年净利润40.3亿元、同比下降14.1%。贡献投资收益10.04亿元、同比降17.5%。对应EPS1.10 元，业绩贡献度79.8%，较上年的90.7%显著下降。

    成大生物实现营业收入8.41亿元、净利润4.61亿元，同比分别增长95%和130%。

    为公司贡献业绩 2.88 亿元、对应 EPS 0.32 元，贡献度为 23%。人用狂犬疫苗全年销量660万人份，份额已由25%提升到50%，批签发份额高峰时更达70%。乙脑疫苗销量223万支、同比增长228%。此外，人用狂犬疫苗“2-1-1”免疫程序已获批，上半年可上市销售，这将进一步提升竞争力；兽用狂犬病疫苗已获颁新药证书；三菌疫苗、流感疫苗、猪瘟疫苗研发工作有序推进，产品多元化时代将临。

    油页岩桦甸项目试生产收油率达85%以上， 矿井进入生产阶段； 新疆项目完成整合、重组和增资，地勘、立项调研、相关资源获取、采矿预可研、干馏工艺论证等工作正在有序推进。我们判断，年内，桦甸项目正式投产，新疆项目开工应是大概率事件。顺利的话，明后年的产能将分别扩至20万吨和70万吨的量级。按照100美元油价测算，明后年业绩贡献可望分别达到0.20元和0.60元左右。

    商贸：成大方圆/家乐福/贸易净利润分别为0.22亿元/0.25亿元/0.1亿元，同比增长-37%/96%/28%，业绩贡献度分别为0.024元/0.028元/0.011元。

    调整2011-2012 年EPS预期至 1.64元、 2.03元和2.85元， 同比增速19%/24%/41%。广发证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。维持增持评级和45.88元的目标价。