辽宁成大 2011年 1季度实现营业收入 13.6亿元，同比增长 40.8%；

    净利润 2.44 亿元、同比下降 12.8%。季度每股收益 0.27 元、每股净资产 8.58元、ROE 3.2%。

    营业收入快速增长主要得益于成大钢铁贸易公司收入增加，医药连锁、生物制药等其他主营业务收入亦应有增长；而业绩下滑则因为来自广发证券的投资收益显著减少。

    季度主营业务毛利率为 23.1%，较去年同期的 28.9%有明显下滑，主要是因为钢铁贸易的成本上升。但这一毛利水平基本与上年平均的23.2%持平。销售费用和管理费用同比分别增长 9%和 32%。

    主业净利润为 0.78 亿元、同比增长 23.5%，应主要是成大生物业绩增长所致，对应 EPS 为 0.086 元。广发证券 1 季度实现净利润 6.66亿元，同比下降 23%；广发证券给公司贡献投资收益 1.66 亿元，对应 EPS 0.18 元，业绩贡献度为 68%，较去年同期的 77.5%、以及去年全年的 80%均有明显下降。

    我们判断，今年广发证券业绩将呈现、恢复性增长态势；成大生物竞争地位虽会受到一定冲击，但竞争优势依然明显，这些将支撑公司业绩恢复增长。油页岩项目在年内达产将是大概率事件，在高油价下，其对业绩的增量贡献将在明年充分显现，在 100-110美元油价/20万吨油产量的假设下，油页岩对业绩的增量贡献将达到 0.27-0.30元；新疆项目一旦达产，油页岩业务的 EPS贡献可达到 1.00元。

    预期 2011-2013年 EPS为 1.56元/1.97元/2.79元，动态 PE为 19倍，较广发折价明显，维持增持评级。