投资要点：

    广发定增成功完成。8 月25 日，广发证券向揭阳市信宏资产、汇添富基金、上海海博鑫惠、兴业基金等10 家机构定向增发4.526 亿股、募集资金121.8 亿元，募集资金净额120 亿元。

    公司持股比例有所摊薄。由于公司为参与广发定增，增发完成后，持股数仍为6.25 亿股、仍为第一大股东，每股广发含量仍为0.46 股；但持股比例由24.93%稀释为21.12%，稀释比例为15.3%。

    短期将大幅增厚2011 年业绩。按照相关会计准则，由于被投资单位增发股份、投资方未同比例增资导致持股比例下降的，净资产净增厚部分应计入当期损益。由此，广发增发将增厚2011 年成大净利润约13亿元(我们测算为13.44 亿元)，对应EPS 增厚0.99 元、至1.89 元，增厚率111%。

    长期看，对业绩有一定摊薄，但程度有限。我们认为，长期来看虽然股权比例有摊薄，但得益于增发资金的逐步运用，广发竞争力将大幅提升，直接投资、融资融券等新业务快速发展，这将显著增厚公司的长期业绩。而此前我们对成大的盈利预测及估值中，都已包含了这一摊薄预期（参见我们对成大的中报点评）。

    主业驱动明显。从中报来看，贸易（特别是大宗商品）以及生物疫苗的增长都超出预期。油业务，桦甸项目点火调试在即，试车成功应是大概率事件；新疆项目也将马上启动土建基础施工。

    维持增持评级。考虑到广发增发的影响，我们调整成大2011-2013 年EPS 至1.89 元/1.06 元/1.53 元，同比增速105%/-44%/45%。维持21.08元的目标价。目前估值并未反映油业务预期。桦甸项目试车成功、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。广发业绩下调是最大风险。