报告摘要：

    2011 年上半年公司业绩:2011 年上半年辽宁成大实现营业收入35 亿元，同比增长62%，公司上半年实现归属母公司净利润5 亿，同比下降1.62%。系公司参股的广发证券业绩下滑所致。国内外贸易和生物制药业务收入有效平滑业绩。

    广发证券业绩下滑18%：2011 年上半年公司实现营业收入32.7 亿元，同比下降10%，归属上市公司股东净利润13.4 亿元，同比下降18%。随着公司收入结构的优化，以及行业经营环境的好转，不考虑增发摊薄，预计2011 年广发的EPS 为1.6 元，对应归属辽宁成大的EPS 为1.1 元,给予20 倍PE，对应每股价值22 元。

    能源开发项目稳步推进：公司油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功，平均收油率达到85%以上。截至6 月底，生产油页岩1 万吨。乐观预计，未来两年年页岩油对EPS 的贡献值分别为0.29 和0.45 元，给予20 倍市盈率，对应的股价为5.8 元、9 元。

    生物制药板块业绩有改善空间：2011 年上半年公司实现营业收入4.84 亿元，同比增长24.74%，净利率略降低0.94 个百分点。公司的疫苗质量领先，国内市场竞争力很强，销量会继续稳步增加。预计2011 年成大生物实现销售收入 10.47亿元，净利润 5.55 亿元，按照 2011 年30 倍PE，每股价值约10.04 元。另外子公司成大方圆克服了新医改政策下药品限价、成本提升和竞争加剧等不利因素，报告期内销售收入和毛利率有一定的提升。

    估值：按各业务分部估值，2011 年公司股票目标价为37 元，此外，此估值中证券类估值较为保守，医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点，维持买入评级。（2012 年估值含广发增发摊薄后EPS）