投资要点：

    广发定增推动业绩大幅增长。公司前3 季度营业收入62 亿元、同比增长77%；净利润20.4 亿元、同比增长130%。EPS 1.50 元、ROE 23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易；业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增，第3 季度营业收入27.3 亿元、净利润15.3 亿元，同比增长100%和320%，环比增长29%和465%；EPS 1.12 元。

    广发定增影响巨大。因未参与广发定增，公司持股广发比例由24.93%降至 21.12%，按相关会计准则，增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4 亿元、EPS 0.98 元。

    分别占前3 季度和第3 季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增，公司前3 季度和第3 季度业绩分别为0.52 元和0.14 元，同比减少21%和48%，但仍好于预期。

    广发3 季度业绩低于预期。广发前3 季度净利润15.6 亿元、3 季度2.17 亿元，同比分别降43%和80%。贡献EPS 0.29 元和0.04 元，贡献度分别为56%和28%。

    生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势，初步测算，前3 季度成大生物净利润超4.5 亿元，同比增长30%，贡献净利润2.8 亿元、EPS 0.21 元；3 季度净利润超2 亿元，同比增长38%，权益净利润1.25 亿元、EPS 0.09 元，贡献度达64%，显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6 亿元，同比增长30%。

    能源开发：桦甸项目1、4 组炉调试生产顺利，年内完成5 万吨油产量无悬念；明年上半年可望完全达产、年产量15 万吨；新疆项目开工的前期准备工作如期推进，维持对2013 年正式投产的判断。

    维持增持评级。调整公司2011-2013 年EPS 预期至1.70/0.85/1.28 元，同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE 为9 倍/17 倍/11 倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08 元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕，成大生物快速增长预期明确，桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。