结论与建议：

    辽宁成大2011年实现主营业务收入96.6亿元，同比增长84%；实现净利润22.54亿元，YoY增长79%，其中广发溢价增发带来投资收益13亿元，扣除该影响后净利润8.9亿元，YoY减少28%，主要是广发业绩贡献减少所致。进入2012年，公司主业继续保持良好发展，加上广发证券盈利能力改善，一季度实现净利润2.42亿元， YoY仅减少0.9%，较去年四季度43%的降幅大幅收窄。

    证券业务已逐步回暖。子公司广发证券运行良好，一季度业绩已出现回暖迹象，净利润同比仅下滑2%。在经纪业务同比下滑40%的情况下仍实现营收增长3.7%，投行、自营和创新业务贡献突出，凸显了均衡的业务结构。在经历了2011 年的深度下跌后，由于政府政策和态度上均对股市有积极影响，2012 年股指回升和成交放量将是大概率事件。广发证券佣金费率已经企稳，考虑到去年股市日均成交量逐季下滑，由于基期的因素，未来经纪业务将加速增长。预计广发2012、2013 年可实现净利润38.3亿、46.4 亿，对成大的投资收益为6.4 亿、8.1 亿。

    生物制药前景广阔。成大生物市场份额持续扩大，稳坐市场头牌。2011年实现收入10.9 亿元，YoY 增长29.4%；毛利率87.7%，较上年略降0.4个百分点，仍处于较高水平。我们认为国内人用狂犬疫苗市场仍有较大发展空间，公司凭借研发和产品质量优势，在未来仍将保持竞争优势。

    公司公布了一季报，据我们测算，生物制药部分仍保持了30%左右的较快增长。预计成大生物2012、2013 年可实现净利润为7.35 亿、8.82 亿；

    归属成大净利润为4.6 亿、5.5 亿。

    叶岩油即将步入收获期。成大弘晟的在吉林桦甸油页岩专案已经于2010年8月点火出油，调试部分由于生产工艺以及天气原因，尚未实现稳定达产，预计工艺重新设计后将于2012 年年内投产运行；后续项目预计2013年完成改建并运行。新疆宝明项目有序进行，未来发展空间巨大。我们认为，公司页岩油项目前期投入已经取得初步成效，预计2012年可为公司贡献利润。叶岩油开发较高的资金需求将给公司带来一定的压力。

    盈利预测和投资建议。预计公司2012、2013年分别实现净利润EPS分别为0.91元、1.23元，扣除非经常性损益后YoY分别增长40%和35%；目前股价对应2012年PE为25倍，PB1.7倍。考虑到公司的成长前景，目前估值仍具备吸引力，给予买入的投资建议。