投资要点：

    业绩好于预期。上半年实现营业收入50.5亿元、同比增长46%，净利润5.4亿元、同比增长4.3%。EPS0.39元、ROE5.6%。国内外贸易特别是大宗商品及医药连锁的增长推动收入增长；生物疫苗对业绩增长亦有贡献。

    广发贡献度进一步降低。广发证券上半年净利润14.7亿元、同比增长9.4%；但由于广发增发导致持股比例下降，来自广发的投资收益为3.1亿元、同比下降7.3%；贡献EPS 0.23元、业绩贡献度48.8%。

    生物疫苗超出预期，人用狂犬销量平稳，乙脑疫苗快速增长。上半年实现收入5.5亿元、同比增长13.4%；毛利率达90.4%，创近3年新高。净利润约3.1亿元、同比+18%，EPS 0.14元。人用狂犬销售同比基本持平，乙脑疫苗销售159万支，同比增长231%。人用疫苗新版GMP、动物疫苗GMP及FDA认证工作正有序推进。疫苗的产品梯队已初步形成。

    页岩油已部分投产，关键性成果显现。桦甸项目第1、4组干馏炉实现稳定运行、已转固投产，收油率80%以上。上半年产页岩油2.84万吨。第3组加热炉改造顺利，下半年有望试车投产。全年油产量可大幅提高。明年将开始贡献业绩。新疆项目已投2.2亿元。干馏单元主要土建工作基本完成、32台干馏炉等已开始安装；首采区干线道路已摊铺完，采场、排土场运输系统初具规模；吴家湾等其他三个矿区地勘工作取得阶段性成果。维持对新疆项目明年试车的判断。

    广发的不确定性无改公司价值。近日，广发由于定增解禁股价大跌并波及到成大。即便不考虑油业务、且广发再跌10%，成大的合理估值仍达17元；若考虑明年油业绩预期，则估值约20元，估值安全边际极高。

    增持。在桦甸油部分投产背景下，公司油业务的不确定性已基本消除，油业务价值将在估值中逐步显现。广发解禁提供了绝佳的介入机会。