本报告导读:

    公司仍将坚定持有广发证券股份, 预计未来 2-3 年证券行业净利润将保持年均 30%左右的复合增速。新疆宝明项目年内试车出油是大概率事件,疫苗新品种有望上市。

    投资要点:

    维持“增持”评级,目标价 23.26 元,维持 2013-2015 年 EPS 分别为0.75 元、0.96 元和 1.19 元。

    2013 年前三季度公司营业收入 67.15 亿元,同比减少 12.15%;净利润 6.48 亿元,同比减少 4.35%,基本符合我们的预期。公司营业收入下滑主要源于钢铁贸易收入的持续下滑。

    参股广发证券带来的投资收益稳步增长。第三季度公司投资收益同比增长 129%,我们认为主要源于参股广发证券所带来的收益。2013年前三季度广发证券净利润 22.95 亿元, 按持股比例计算约占公司净利润的 75%,为公司贡献每股收益 0.36 元。我们预计未来 2-3 年证券行业的净利润有望保持年均 30%左右的复合增速,公司仍将坚定战略持有广发证券股份,其投资收益将稳步增长。

    生物制药仍处于上升期,疫苗梯队逐步形成。尽管 2013 年以来人用狂犬疫苗市场竞争较为激烈,但是公司市场份额仍维持在 50%以上,市场优势较为明显。 公司的乙脑疫苗专注于高端市场,预计第四季度销量将保持较快增长。其他产品如出热血疫苗和兽用狂犬疫苗研发上市工作正在积极推进中,疫苗品种将进一步完善,收入持续增长。

    新疆宝明项目推进顺利,预计定增成功是大概率事件。公司于 2013年 9 月公告定增预案,拟募集约 18 亿元资金,投入新疆宝明矿业一期项目,目前尚待证监会审批通过, 我们认为定增成功是大概率事件。提升国内油气产量符合国家战略要求, 前三季度公司在建工程及长期借款同比增长 97%和 245%。 我们维持对宝明矿区年内试车出油的判断,估计新疆宝明加上吉林桦甸项目的价值至少约为 50 亿元。

    风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。