本报告导读:

    辽宁成大 2014 上半年实现净利润 3.61 元,广发证券业绩贡献稳定,新疆项目调试顺利,看好公司能源项目在 2015 年实现新疆项目的规模效益,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级，目标价由23.26下调为20.08元，调整2014-2016年EPS由0.74 /0.99/1.22下调为0.70/0.91/1.13。目标价和EPS调整的主要原因是受增发扩股影响。2014年上半年营业收入45.13亿元，同比增长5.63%；净利润3.61亿元，同比减少11.96%，半年基本EPS0.26元，基本符合预期。

    广发证券构成业绩基础并持续贡献。上半年公司投资收益同比增长16%，主要是由于参股的广发证券受益于投行收入增长309%、类贷款业务增长147%，带动广发净利增长23%，按持股比例为辽宁成大贡献3.53亿元，占营业利润的73%。未来广发净利润保持年均30%左右增速将持续支持业绩增长。

    生物制药销量下降在预期内。制药板块上半年税前利润2.52亿元下降32%，主要受人用狂犬病疫苗销量下降影响，其在2013年批签发量下降接近40%已有预期。成大生物拟分拆在新三板上市将带来更多融资和扩张机会。

    首期定增完成，新疆宝明项目推进顺利。石长沟一期项目联合调试进展顺利，全工艺贯通目标已经实现；干馏炉处理能力已达设计产能的90%以上，收油率达到设计产能的80%以上。二期工程的32台干馏炉的施工建设正如期推进，预计11月建成并进入联合调试。估计桦甸和新疆项目价值约17亿元和约30亿元,每股项目价值3.30元。

    风险：油页岩项目不达产；券商收入下降；疫苗新品种上市延迟等。