投资要点:

    辽宁成大于2015 年12 月30 日公告称,公司以82 亿元摘牌取得中华联合保险控股股份有限公司30 亿股股份,占中华控股总股份比例为19.595%。截至2015 年6 月底中华控股净资产132.85 亿元,净利润23 亿元。资产收购价格对应PB、PE 分别为3.0 倍、11.5 倍,低于辽宁成大二级市场对应估值,考虑保险行业良好的发展前景和中华控股较强的盈利能力,价格合理。

    中华控股—东方资管唯一保险标的,享资源协同。本次辽宁成大受让中华控股30 亿股后,将成为其第二大股东,控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一保险标的,中华控股是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务协同共进。另一方面在受让中华控股股权后,将作为战略投资者,充分利用旗下包括广发证券(第一大股东)在内的丰富金融资源,进一步完善中华控股治理结构,为公司经营注入新的活力。

    收购获得长期稳定高盈利资产,促进战略转型。截至2015 年6 月底,中华控股净利润为23亿元,预计全年净利润可达35 亿元,同比增长79%。财险方面,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。2014 年保费收入348.7 亿元,市场份额4.6%。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面,11 月设立寿险公司,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。资产管理方面,正在申请牌照,预计两年内设立资产管理公司,将进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。当前,辽宁成大将内生式成长与外延式发展作为其长期发展战略手段,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关键环节,也是公司开辟金融版图大通道重要关卡。以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,将极大促进公司战略转型,提升整体估值。

    保险政策支持,红利逐渐释放。新国十条确定了保险业发展的总体要求,今年以来,保险承保端费率改革逐步推行,人身险费率改革完成,健康险税延政策已经制定,养老险税延政策也将落地,车险费改有望在一年内全面展开。中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。

    盈利预测与估值。本次收购完成后,2015、2016、2017 年的EPS 分别为1.12 元、1.41 元、1.65 元,对应P/E 以当前价格计算为20.03、15.91、13.59,合理价格区间为29 元-31 元,继续给予增持评级。

    风险提示:转型低于预期,市场环境变化投资收益下降。