投资要点：

    前三季度公司净利润12.87 亿元，同比增长逾23 倍，Q3 单季净利润4.64亿元，环比下降3%。公司前三季度收入/净利润52.03/12.87 亿元，同比+26%/+2377%，其中中煤华晋并表贡献净利润约11.74 亿（投资收益9.34亿+公允价值变动收益2.4 亿），扣除后公司主营业务净利润为1.13 亿，同比+117%。Q3 单季公司净利润4.64 亿元，环比-3%，其中中煤华晋贡献3.97亿元（投资收益3.2 亿+公允价值变动收益0.77 亿），扣除后Q3 单季主营业务净利润为0.67 亿元，同比+109%，环比+86%。子公司中煤华晋Q3 单季净利润环比下滑28%，或主要受山西安监环保检查影响产量下滑所致。

    环保限产致Q3 焦炭产量环比下降14%，吨焦净利显著提升。前三季度，公司焦炭产/销量分别为226/219 万吨，同比+12%/+10%；焦炭平均售价为1685元/吨，环比+16%，同比+17%。然而，根据公司9 月14 日的公告，受山西临汾限产措施影响，公司所在区域洪洞县自9 月起限产力度达50%（延长结焦时间至48 小时），预计造成单月产量下降约15 万吨，因此公司Q3 焦炭产量为72 万吨，同比-5%，环比-14%。虽然产量受一定影响，但三季度焦炭价格涨幅较大，焦煤-焦炭价差得以进一步改善，提升公司业绩。2018Q3 公司焦炭平均售价为1839 元/吨，环比+16%，同比+22%；原料洗精煤2018Q3采购均价为1203 元/吨，环比+9.5%，同比+12%。焦煤-焦炭平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）275 元，较二季度提升约119 元。我们估算Q3 单季公司吨焦净利约为105 元，较Q2 增加约60 元左右。

    山西煤焦一体化龙头，长期受益焦化去产能。公司位于山西临汾，年焦化产能360 万吨，同时子公司中煤华晋（持股49%）拥有优质焦煤产能1020 万吨，公司一体化经营抗风险能力强。受环保影响，根据山西临汾采暖季限产方案（征求意见稿），公司自11 月15 日至次年3 月15 日或限产50%，预计将影响Q4 产量约40 万吨，考虑目前焦炭价格处于高位震荡，均价较Q3 已上涨3%，若四季度维持此水平，我们估算公司Q4 焦化业务净利润或为0.5~0.6 亿元，环比小幅下滑。但长期看，随着山西4.3 米焦炉去产能置换方案落定，焦化行业去产能正在逐步展开，公司作为行业龙头有望显著受益。

    盈利预测与估值。由于环保限产造成产量下滑，下调公司18/19 年净利润至17.80/18.73 亿元（原先为18.96/20.71 亿元），我们预计公司18-20 年EPS为1.24/1.31/1.40 元（原先为1.32/1.45/1.47 元），根据可比公司估值，给予公司18 年业绩9~10 倍的PE，对应合理价值区间为11.16~12.40 元（原先为11.88~13.20 元），维持“优于大市”评级。

    风险提示。环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。