事件：

    公司发布2018 年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入52.03 亿元，同比增加10.76 亿元，增幅26.08%；实现归属于上市公司股东的净利润12.87 亿元，同比增加12.35 亿元，增幅2377%；实现基本每股收益1.06元，同比增加1 元，增幅1467%。

    观点：

    “煤-焦-化”一体化初步成型。公司是山西省独立焦化行业的龙头企业，拥有焦炭产能360 万吨/年、30 万吨/年焦油加工、34 万吨/年焦炉煤气制甲醇、10 万吨/年粗苯精制等生产能力。公司未来将持续拓展甲醇现有规模和煤制烯烃项目，正在建设山西省政府2018 年现代煤化工产业重点工程项目60 万吨/年煤制烯烃及原料配套煤制甲醇100 万吨/年项目，逐步向现代煤化工企业转变，全力打造“煤-焦-化”循环经济园区。

    投资收益环比大幅下滑。公司于18 年3 月完成中煤华晋重大资产重组工作，目前持有中煤华晋49%股份。2018Q3 实现投资收益3.2 亿元，占Q3 归母净利润（4.64 亿元）的69%，较Q2 减少1.27 亿元，环比降幅28.3%。在焦煤价格稳步抬升的背景下，投资收益却逆势下滑，我们预计可能是因为王家岭矿（600万吨/年）、崖坪矿（300 万吨/年）及韩咀矿（120 万吨/年）在安监和环保检查的持续高压下，减产所致。后续随着上述矿井整改到位，投资收益有望恢复至Q2 合理水平。

    量缩价涨，焦炭板块业绩整体平稳。产销方面，公司自9 月初至11 月中旬采取非采暖季限产，结焦时间延长至48 小时。受此影响，2018Q3 公司生产焦炭72.2 万吨，同比/环比下降4.6%/14.1%，销量64.8万吨，同比/环比下降8.3%/20.2%；价格方面，受焦化行业去产能影响，焦化格局持续向好，价格稳步上涨。2018Q3 公司焦炭平均售价1839 元/吨，同比/环比上涨21.6%/16.1%。原材料方面，受焦炭产量下降影响，2018Q3 洗精煤消耗量94.1 万吨，环比下降14.28%，采购平均单价1203 元/吨，同比/环比上涨12.3%/9.5%，涨幅不及焦炭；采购金额合计9.7 亿元，环比下降26.2%。“量缩价涨”背景下，公司焦化板块收入整体平稳，2018Q3 共实现收入11.9 亿元，环比下降7.34%，但由于焦炭价格涨幅远大于原料价格，预计公司焦炭板块盈利中枢有望继续上移。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为69.43 亿元、71.6 亿元和73.64亿元；归母净利润分别为16.79 亿元、17.05 亿元和17.72 亿元；EPS 分别为1.17 元、1.19 元和1.24元，对应PE 分别为8X、7X 和7X，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    焦炭价格大幅下跌，宏观经济下滑，中煤华晋利润不及预期，环保限产力度不及预期。