公司未来致力于打造中国独立焦化旗舰和一流现代煤化工企业。60 万吨煤焦油制甲醇制烯烃项目将成为未来几年的重要看点和利润增长点。18 年市盈率7.5 倍，低于行业平均20%。维持买入的评级。

    支撑评级的要点

    公司近年积极转型，致力于打造大型一流现代煤化工企业和中国独立焦化旗舰企业，目前拥有焦炭产能360 万吨、30 万吨煤焦油加工、34 万吨焦炉煤气制甲醇、10 万吨粗苯等生产能力，此外，公司持股49%的中煤华晋拥有三个高产高效的现代化大型焦煤矿井，提供优质焦煤产能1,020万吨，吨煤净利高达近300 元，几乎是中国盈利最高的焦煤矿。从另一角度看，煤焦一体化经营有助于提升抗风险能力。

    今明两年的最重要看点是60 万吨甲醇制烯烃项目，未来将形成更完整、高效、先进的产业链，进行产业的进一步升级与盈利的可持续发展。目前该项目还在环评中，一旦通过投产速度预计会加快，预计会在2 年内成为公司新的利润增长点。与煤制烯烃、油制烯烃相比，煤焦油为原料制甲醇再制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入，净利6 亿元左右，除去少数股东权益，预计增厚年化业绩20%以上。

    看好优质焦煤焦炭产能释放受限，供给端压力不大。优质焦煤产能在中国十分稀缺，未来的产能增长将十分有限，我们预计今年焦煤产能的增长只有2%，优质焦煤产能增速会更低。焦炭方面，未来环保高压不减、去产能持续，大量落后焦化产能将面临越来越严格的限制和削减，现代化焦炭产能将从中受益。

    调整2020 年盈利预测。由于甲醇制烯烃项目进展低于预期，我们下调了2020 年的盈利预测，由于项目投产日期有一定不确定性，保守起见我们新的盈利预测里没有包括该项目。

    评级面临的主要风险

    经济下行超预期，焦煤焦炭价格下跌。

    煤制烯烃项目进展缓慢。

    估值

    目前18 年市盈率仅7.5 倍，比行业平均市盈率低20%，我们维持买入的评级。