公司传统主营业务为焦炭和相关化工副产品，盈利能力弱，近10 年净利润均在1 亿元以下。但2018 年收购中煤华晋49%的股权，业绩大幅增厚。预计收购对业绩的增加在2019 年一季度还将有所体现，但在焦煤价格高位稳定的情况下，后续公司业绩的波动还将来源于传统焦化板块。

    收购增加投资收益，2018 年净利润大幅增长15.67x。公司2018 年营业收入/净利润分别为72.29 亿/15.33 亿元（同比分别+20.58%/+15.67x），与业绩预告水平基本一致，EPS 约为1.21 元。业绩增量主要来自于收购中煤华晋49%股权增厚的11.15 亿元投资收益。扣非后净利润12.94 亿元，非经常性收入主要产生于收购股权的折价，由此推算公司存量业务业绩约1.8 亿元。公司利润分配预案为每10 股派现2 元（含税），分红率约为20%。

    焦炭销量上升近6%，环保限产等因素导致煤化工销量下滑。2018 年公司生产焦炭300.66 万吨（完成年计划的100%），销售299.68 万吨（同比+5.92%）。焦炭售价/成本为1777.36/ 1509.88 元/吨，同比+17.71%/+17.26%，毛利率同比提升0.34%。公司生产无水焦油25.83 万吨，同比-14.33%；生产炭黑5.57 万吨，同比-15.48%，煤化工生产未完成生产计划指标，主要是由于环保限产需要调整结焦时间导致装置停车检修。2019 年公司计划生产焦炭285 万吨，加工焦油31 万吨，加工粗苯11 万吨，生产甲醇20 万吨，生产炭黑7.2 万吨。

    中煤华晋今年仍有望贡献业绩增量。中煤华晋2018 年净利润为29.64 亿元，预计吨煤净利达340 元左右，由于2018 年3 月收购完成后对应的权益净利润才计入投资收益，因此假设华晋公司2019 年盈利稳定，一季度投资收益同比仍可增加约3亿元左右。

    风险因素：公司焦化业务盈利出现大幅波动；煤价大幅下跌；宏观经济超预期下滑。

    投资建议：考虑最新煤、焦价格预期（焦煤价格不变，焦炭价格下跌3%）及全部增发股本，我们下调公司2019/2020 年EPS 预测 至0.95/1.04 元（原预测为1.19/1.23 元），新增2021 年EPS 预测1.12 元。当前价10.52 元，对应2019~2021年P/E11/10/9x。给予公司目标价14 元，对应2019 年P/E15x，维持“买入”评级。