公司传统主营业务为焦炭和相关化工副产品，盈利能力较弱，近10 年净利润均在1 亿元以下。但2018 年收购中煤华晋49%的股权后，公司业绩得以大幅增厚。在焦煤价格高位稳定的情况下，后续公司业绩的波动主要取决于传统焦化板块的盈利变化。由于目前估值优势明显，我们维持公司“买入”评级。

    2019 年上半年净利润同比下滑6.78%，其中Q2 业绩环比减少37.66%。公司2019年上半年营业收入/净利润分别为34.04 亿/7.67 亿元，同比分别-2.98%/-6.78%，EPS 约为0.51 元，其中确认中煤华晋投资收益11.03 亿元，显示公司的传统焦炭业务仍处于亏损状态，主要由于环保限产影响公司焦炭产量，同时焦炭价格走弱、原料煤采购成本上升。Q2 单季净利润为2.95 亿元，环比减少37.66%，这主要因为投资收益环比下滑1.67 亿元。

    环保限产导致焦炭销量下滑8.5%，洗精煤采购价同比上升13%。上半年公司焦炭产/销量分别为140.22/141.02 万吨，同比分别-8.70%/-8.50%，主要由于一季度环保限产政策要求结焦时间延长至48 小时；从二季度数据来看，公司焦炭产销量恢复，环比分别变动+21.00%/11.28%，显示公司生产经营逐步恢复正常。上半年焦炭平均售价为1661.51 元/吨，同比小幅增长2.55%。成本端来看，上半年公司洗精煤平均采购均价为1229.36 元/吨，同比增长13.09%，焦炭业务毛利率显著下滑。

    上下游业务不断拓展，煤焦化产业链逐步完善。公司2018 年收购中煤华晋（焦煤产能1020 万吨）49%股权，有利于提升公司焦炭原材料供应能力。另外，公司目前正稳步推进100 万吨/年焦炉气制甲醇综合改造项目和60 万吨/年甲醇制烯烃项目，从而公司逐渐形成了以煤焦化为主导，焦炉煤气综合利用、煤焦油、粗苯深加工为依托的大型煤化工工业基地，抗风险能力有所增强。

    风险因素：公司焦化业务盈利出现大幅波动；煤价大幅下跌；宏观经济超预期下滑。

    投资建议：考虑未来焦化去产能逐步推进支撑焦炭价格，我们维持公司2019~2021年EPS 为1.05/1.34/1.33 元的盈利预测，当前价7.92 元，对应2019~2021 年P/E8/6/6x。给予公司目标价10.5 元，对应2019 年P/E10x，维持“买入”评级。