事件：

    公司发布2019年中报，报告期内公司实现营业收入34.0亿元，同比减少3.0%；实现归母净利7.7亿元，同比下降6.8%；对应EPS为0.51元/股，同比下降31.8%。

    点评：

    1. 焦炭产量同比下滑，原料价格上浮侵蚀利润。受环保政策进一步趋严所致，2019H公司焦炭产销量达到140万吨，同比下滑9.1%。焦炭价格自去年年末起下滑明显，但相较于2018H较低水平仍有所上浮。报告期内，焦炭综合售价达到1662元/吨，同比增长2.6%。原料端，受炼焦煤供应偏紧，公司采购价格较去年同期约上浮150元/吨，极大侵蚀焦化业务盈利。我们侧算2019H焦化业务亏损约3.7亿元，其中Q1/Q2分别亏损2.0/1.7亿元；吨焦亏损约260元，除成本因原料价格提升外，费用端攀升亦是重要原因。

    2. 中煤华晋表现优异，贡献投资收益持续改善。2019H中煤华晋贡献投资收益约11.0亿元，同比增加3.3亿元（去年3月完成交割，贡献投资收益6.1亿元及重组利得1.6亿元）。以此年化可推算中煤华晋年度归母净利约44.0亿元，相较2018年29.1亿元有望大幅改善。在目前焦化业务受原料价格挤压利润的情况下，该项投资收益应是公司盈利的主要来源。

    3. 山西焦化压减产能有望催化焦价上行。近日山西省出台焦化产业去产能方案，2年内压减产能4000万吨，或将催化焦价上行。虽然公司自收购中煤华晋49%股权后已可类比焦煤公司，焦价对公司业绩的影响已大大降低，但仍然是A股中稀缺的焦化业务标的，值得重点关注。

    4 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利13.9/15.6/18.0亿元，对应目前股本EPS分别为0.92/1.03/1.19元/股，同比变化-12%/12%/16%。公司目前类比于焦煤标的，后续焦化业务存有改善空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：钢铁行业景气度下滑；环保限产影响公司生产经营；