本报告导读：

    焦炭价增本增，盈利下降，参股中煤华晋增利，2021全年业绩提升；焦炭回落，投资收益提升，22Q1 业绩提升；焦煤高景气持续，王家岭矿复产后高盈利可持续。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司21年营收112.3亿（+58.1%）、归母净利12.6 亿（+14.9%），每股红利0.15 元；22Q1 营收31.2 亿（+33.0%）、归母净利5.4 亿（+19.7%），焦化受焦煤成本提升盈利回落，业绩略逊预期。

    鉴于焦煤持续高景气及参股王家岭矿因安全生产受限，下调公司22~23 年EPS 至0.78、0.92 （原1.00、1.09）元，预测24 年EPS 为1.07 元，按行业平均给予公司2022 年9xPE，下调目标价至7.02（原8.0）元，增持评级。

    焦炭价增本增，盈利下降，参股中煤华晋增利，2021 全年业绩提升。公司2021 年焦炭产销量均为346 万吨，分别同比+3.4%/+3.9%，焦炭售价2525（+821）元/吨，量价齐升实现营收87.4 亿（+53.2%），但受原料焦煤持续上涨影响，焦炭销售成本2395（+887）元/吨，成本涨幅超过售价，焦炭业务毛利4.5 亿（-31.8%）。虽焦炭主业盈利下降，中煤华晋2021 年实现50.8 亿（+84.5%）净利润，公司确认18.6（+2.8）亿投资收益。此外，因资产减值，飞虹化工（75%权益）2021 年净利润-9.2 亿，亏损由20 年的-0.3 亿大幅提升。

    焦炭回落，投资收益提升，22Q1 业绩提升。公司22Q1 焦炭销量88.7 万吨（+3.3%），售价2611 元/吨（+36.4%），但受原料成本提升，剔除投资收益后主营业务营业利润为-1.2 亿（-200.8%）。受益中煤华晋盈利提升，投资收益6.6 亿（+99.4%），助力业绩提升。

    焦煤高景气持续，王家岭矿复产后高盈利可持续。中煤华晋王家岭（750万吨）因安全问题生产受限，预计复产后将持续贡献收益。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。