2023 年上半年煤炭价格震荡下行，公司业绩显著下降，主要产品焦炭量价齐跌导致主营业务亏损。参股公司中煤华晋贡献投资收益也有所下滑。但公司化工板块营收有所提高，净亏损有所收窄，未来业绩有望持续改善。综合考虑到公司焦化业务盈利改善仍待市场好转、焦煤价格下降影响公司投资收益，我们维持公司“增持”评级。

    　　上半年净利润同比大幅下降56%。公司2023 年上半年营业收入/归母净利润分别为44.56/9.16 亿元（同比分别变动-32.08%/-56.15%），净利润下滑幅度较大，主要受焦炭销售下滑的影响。其中Q2 单季实现营业收入/归母净利润19.89/1.54 亿元（环比分别-19.38%/-79.87%，同比分别-42.25%/-84.13%）。业绩大幅下降的主要原因是Q2 公司产品平均售价均有所下降，而原材料价格下降幅度相对较小，公司利润空间受到挤压，且公司从联营企业中煤华晋取得的投资收益也同比下降。

    　　焦炭市场下行，公司主营业务毛利率转负。产销方面，公司上半年合计采购洗精煤196.84 万吨（同比-36.18 万吨），销售焦炭142.99 万吨（同比-38.06 万吨），平均售价2228 元/吨（同比-20%，降幅约561 元/吨）。其中Q2 焦炭平均售价1952 元/吨（同比-34%，降幅约1008 元/吨）。原材料成本方面，公司上半年洗精煤采购平均单价为1782 元/吨（同比-15%，降幅约324 元/吨）。其中Q2 采购平均单价为1974 元/吨（同比-30%，降幅约684 元/吨）。公司今年Q1/Q2 销售毛利率分别为-7.38%/-16.27%（同比分别-8.06/-20.44pcts）。由于焦炭市场景气下行，公司及行业内多数企业今年上半年都出现主营业务亏损。

    　　煤化工板块亏损同比收缩，子公司利润贡献稳定。2023 年上半年公司沥青/甲醇/炭黑/纯苯销量分别为6.6/11.9/1.5/4.1 万吨（同比分别+51%/-14%/+80%/+11%），销售均价分别同比下降9%/10%/15%/18%。炭黑销量大幅上涨的原因是公司去年同期受环保因素影响停车时间较长，基数较低。负责化工产品生产销售的控股子公司山焦飞虹化工公司今年上半年录得净亏损1591 万元（同比-32.8%）。化工板块销量不断提升，未来营收有望持续扩大。子公司中煤华晋今年上半年实现主营业务利润59 亿元（同比-24%），主要原因是煤炭价格下跌影响公司混煤和瘦煤销售收入，中煤华晋上半年为公司贡献投资收益17.85亿元（同比-22%），有效保障了公司上半年的盈利。

    　　风险因素：焦炭价格持续下跌；焦化业务持续亏损；焦煤价格压力增加或拖累投资收益。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到今年上半年焦炭价格持续下行，公司业绩受到显著影响，我们下调公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.55/0.61/0.64 元（原预测0.78/0.90/0.92元），当前价5.03 元，对应2023~2025年P/E 为9.1/8.2/7.9x，对应P/B 为0.8/0.8/0.7x。考虑煤炭板块长周期的合理估值水平（市值维持在净资产的水平，即P/B1x），我们给予公司2023 年P/B1x 的目标估值，对应公司目标价6 元，维持公司“增持”评级。