事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年营业收入1839.99亿元，同比+8.49%；归母净利润72.07亿元，同比+7.51%；扣非归母净利润63.87亿元，同比+10.67%。

    　　2025Q4，公司营业收入531.46亿元，同比+6.05%，环比+15.09%，归母净利润25.20亿元，同比+12.97%，环比+39.65%，扣非归母净利润21.33亿元，同比+27.70%，环比+35.68%

    　　收入稳健增长，盈利能力逐步修复，汇兑收益形成正向贡献。收入端，2025年营收增长8.49%，主要得益于核心业务板块的稳健表现。分产品看，内外饰件业务作为基本盘，实现收入1339.46亿元，同比+12.22%；功能件业务实现收入291.94亿元，同比+9.30%，两大板块为公司增长提供核心支撑。盈利端，内外饰板块为利润增长的主要贡献，同比增长12.1%。2025年综合毛利率为12.30%，同比+0.16pct；净利率为4.47%，同比+0.04pct。2025Q4综合毛利率为13.49%，同比+1.44pct，环比+0.86pct；净利率为5.32%，同比+0.52pct，环比+0.86pct。毛利率提升主要得益于业务规模扩大带来的规模效应，以及海外业务通过内部整合，经营状况逐步改善，亏损收窄。费用端，25Q4期间费用率为8.83%，同比-0.09pct，环比-0.24pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/4.81%/3.40%/0.14%，分别同比+0.41/-0.35/+0.12/-0.26pct，分别环比+0.03/+0.08/-0.15/-0.20pct。2025年财务费用同比减少33.30%，主要系汇兑收益增加所致，对利润增长形成正向贡献。管理费用增　　长主要因随着业务扩张，管理、信息化建设等支出增长所致。

    　　业外客户占比持续突破，新能源及自主品牌开拓成果显著。2025年主营业务收入中来自上汽集团以外的整车客户占比已达64.6%，对单一客户的依赖度显著降低。公司客户结构进一步优化，深度绑定国内主流自主品牌与新能源头部车企，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车、一汽大众、奇瑞汽车、华晨宝马、小鹏汽车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。公司积极把握新能源汽车发展趋势，新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，客户与产品结构的双重优化为公司后续增长奠定了坚实基础。

    　　智能化平台战略布局深化，收购清陶布局固态电池新赛道。公司聚焦“智能座舱、智能底盘、智能动力”三大平台建设，加速向智能化、电动化转型。

    　　智能座舱领域，延锋公司与华为联合创新，石墨烯热管理、沉浸式天幕系统等产品获得鸿蒙智行等客户定点；华域视觉的数字交互大灯、HUD等产品新获奥迪、丰田、小鹏汽车等客户项目定点。智能底盘领域，汇众公司通过收购南京东华智能转向等股权，提升系统集成能力；博世华域转向的本土自研平台产品已在赛力斯M9、理想汽车I6等项目上量产，线控转向项目正在为智已汽车、小鹏汽车等开发。智能动力领域，公司完成对上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权的收购，正式进入固态电池领域，完善了在新能源核心三电系统的布局，为公司开辟了新的增长曲线。

    　　现金流表现强劲，高分红积极回报股东。公司三大活动现金流净额从2024年的净流出54.5亿元转为2025年净流入20.4亿元，2025年经营性现金流净额达95.23亿元，同比增长15.72%，展现了优异的经营质量和资金管理能力。

    　　尽管行业内客户账期压力依然存在，但公司通过加强回款管理和优化营运资金，维持了健康的现金流水平。在此基础上，公司提升分红水平，拟派发现金红利31.53亿元，分红比例达43.74%，较2024年提升6.04pct，积极回报股东，也反映了管理层对公司未来持续稳定经营的强大信心。

    　　投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）客户结构进一步优化，赛力斯、比亚迪、特斯拉、小米等高增长客户的配套将成为公司核心增长来源；2）“三智”战略持续落地，智能座舱、智能底盘、智能动力产品获得越来越多头部新能源车企定点，单车配套价值量有望持续提升；3）通过参股清陶能源切入固态电池领域，打开长期成长空间。预计公司2026-2028年营收分别为1927.87/2048.87/2204.15亿元；归母净利润分别为75.78/82.15/89.91亿元，EPS分别为2.40/2.61/2.85元，对应PE分别为7.44/6.86/6.27倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。