公司近况

    我们近期调研了公司基本面情况，对公司主要观点更新如下。

    评论

    销售端提速，全年有望超出150 亿元的销售目标。2019 年一季度公司签约销售额同比增长52%至20 亿元，销售回款同比增长19%至17 亿元。我们预计在超300 亿元可售货值的支撑下，公司全年有望超出150 亿元（对应同比增速25%）的销售目标。

    积极补充强二线城市土储资源。年初至今公司分别于重庆和石家庄取得三宗居住用地，总建筑面积60 万平方米，对应成本48 亿元，已完成当年土地投资计划（100 亿元）的一半，我们预计公司全年拿地金额大概率超出该目标。公司计划未来继续深耕西安、长沙、重庆等优质二线城市，并积极与龙头房企开展合作，补充优质资源。

    杠杆上行，但融资渠道多元畅通，成本端优势凸显。由于拿地扩张持续提速，公司一季度末净负债率较年初上行52 个百分点至196%。年初至今公司先后以6.65%/6.50%/8.50%/3.94%的票面利率发行15 亿元的私募债/10 亿元的私募债/3 亿美元的境外美元债/5亿元的短期融资券，并已公告拟发行不超过30 亿元的债券补充在手现金，未来还将积极探索超短融等融资渠道。2018 年公司综合资金成本5.77%，在行业内维持低位。

    分红比例料维持30%以上。公司2018 年每股分红0.12 元，股利支付率38%（2016-2017 年分别为32%和29%），对应股息收益率4.5%。我们预计公司2019 年将维持不低于30%的分红比例。

    估值建议

    我们维持公司2019e 每股盈利预测不变，引入2020e 每股盈利预测0.41 元。

    公司当前股价交易于7.1/6.5 倍2019/2020e 市盈率，维持中性评级，上调目标价13%至2.82 元（主要因公司销售、土储扩张提速），新目标价对应7.5/6.9 倍2019/2020e 目标市盈率和6%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期转紧；地产业务结算进度不及预期。