1H19 每股盈利0.08 元，同比增长216%，超出预期

    华远地产公布1H19 业绩：营业收入16 亿元，同比增长19%，归母净利润1.9 亿元，同比增长211%，对应每股盈利0.08 元，超出我们预期。

    业绩因低基数同比增逾两倍，投资收益高增。公司上半年符合结转条件的物业增加带动收入同比增近两成，毛利率较去年同期提升3.3 个百分点至22.8%；投资收益同比增长127%至1.7 亿元（主要因非并表项目利润结算致合、联营企业投资收益同比增长133%至1.5 亿元）。上半年公司业绩增速超预期主要因去年同期基数较低（1H18 归母净利润0.6 亿元），我们预计伴随下半年基数走高，全年归母净利润增速将收窄至近20%。

    拿地扩张提速致净负债率上行，融资端优势凸显。期内公司拿地扩张提速、经营开支增加，经营性现金流出59 亿元，同比增长23%，期末在手现金较年初减少42%致期末净负债率较年初上行114 个百分点。上半年公司以6.0%~6.7%的票面利率发行三笔3 年期私募债融资35 亿元，以8.5%的票面利率发行一笔2.5 年期美元债融资3 亿美元，以3.9%的票面利率发行一笔1 年期短期融资券融资5亿元，融资渠道多元畅通，融资成本维持行业低位。

    发展趋势

    全年销售额有望超过150 亿元销售目标。上半年公司合同销售额/合同销售面积分别同比增长43%/28%至61 亿元/49 万平方米，对应销售均价同比增长12%至12551 元/平方米。我们预计在超300亿元可售货值支撑下，公司全年有望超出150 亿元（同比增长25%）的销售目标。

    积极补充强二线城市优质资源，下半年竣工料提速。期内公司以56 亿元的总成本于石家庄、重庆和银川取得5 个住宅项目，总规划建筑面积113 万平方米，公司计划全年完成土地投资100 亿元，我们预计下半年公司将继续补充强二线城市优质土储资源。公司计划全年完成新开工面积/竣工面积174 万平方米/85 万平方米，期内已分别完成118 万平方米/8 万平方米，我们预计公司下半年竣工将提速。

    盈利预测与估值

    维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于6.2/5.7倍2019/2020 年市盈率。维持中性评级，上调目标价8%至2.45元（主要因公司销售拿地提速），新目标价对应6.5/5.9 倍2019/2020年目标市盈率和4%的上行空间。

    风险

    主要布局城市地产调控政策超预期收紧；结算进度不及预期。