事件：闻泰科技2021年1月29 日晚发布2020 年年度业绩预增公告，预计公司2020 年年度实现归母净利润24-28 亿元，同比增长91.45%-123.36%；预计扣非后归母净利润21-25 亿元，同比增长89.93%-126.11%。

    点评：

    四季度ODM 业务短期承压，功率半导体业务强劲增长。从Q4 单季度来看，公司实现归母净利润1.41-5.41 亿元，实现扣非后归母净利润0.43-4.43 亿元，同比和环比均有一定幅度下滑。Q4 单季度业绩承压主要由于：（1）上游元器件涨价以及ODM 新客户研发投入增加，直接影响ODM 业务盈利表现；（2）股权激励费用摊销影响，根据7 月18 日公司2020 年股权激励首次授予结果公告，2020-2025 年需摊销的费用分别达到3.16/4.68/2.06/1.08/0.54/0.17 亿元，预计Q4 单季度确认股权激励费用超过1.5 亿元。但从安世半导体业务来看，受益于2020 年下半年以来汽车业务持续回暖，公司功率半导体业务在Q4 强劲增长，营收和净利润有望创下季度新高。

    ODM 业务：元器件涨价+新客户研发投入增加等因素扰动短期业绩，主动调整客户结构蓄力长期发展动能。从2020 年全年来看，公司在疫情和上游元器件涨价等因素影响下，仍然实现全年约1.2 亿部的出货量，创下历史新高。从Q4 单季度来看，受上游元器件涨价以及新客户开发带来的研发投入高增等因素影响，公司ODM 业务短期承压。进入2021年，我们认为公司ODM 业务受益于以下两个方面，有望回归增长：（1）元器件涨价影响逐渐消化，涨价后的定价保障后续利润空间；（2）2021年新增项目以5G 项目为主，相比去年4G 项目平均单机价格更高，同时公司产品化转型持续推进也将大幅提升盈利能力。

    功率半导体业务：汽车市场强势增长，客户+产能+研发保证公司高增长。受益于对全球消费品和汽车市场的持续渗透，公司的功率半导体业务从2020 年第三季度开始实现强劲增长。客户方面，公司将继续着力中国大陆新客户的开拓，目前公司已与多家传统和新能源汽车厂商达成合作，后续有望快速上量。产能方面，公司控股股东在上海临港区投资建设12 英寸车规级功率半导体晶圆厂，总投资达120 亿元，达产年产能36 万片12 英寸晶圆，预计2023 年满产，将大幅提升公司自有产能，同时公司积极对原有晶圆制造产线和封测产线进行改造升级，提升产能和效率。产品结构和研发方面，公司通过积极调整产品结构，提升MOSFET 等高毛利产品产能，改善毛利率和净利率水平；另外，公司积极加大GaN、SiC 等第三代半导体研发投入，目前安世GaN 功率器件已通过车规级认证，开始向客户供货，SiC 技术研发进展顺利。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020 年-2022 年公司归母净利润分别为24.86 亿元、38.62 亿元和52.61 亿元，对应当前PE 分别为50 倍、32 倍和23 倍。随着ODM 业务短期压制因素消除，客户结构优化和5G 渗透将驱动公司ODM 业务稳定向上，同时车规级半导体需求强劲 将助力安世打开长期成长空间，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：产品毛利率波动的风险，市场竞争加剧的风险，新客户开发不及预期的风险，新产品研发进展不及预期的风险。