事件 公司发布公告，拟以现金方式购买广州得尔塔影像技术有限公司100%股权以及江西晶润光学有限公司拥有的相关设备，交易作价合计为24.2 亿元。

    收购摄像模组优质资产，业务客户双拓展 广州得尔塔公司成立于2004 年，前身为索尼电子华南有限公司，为北美手机厂商前置摄像头主要供应商之一。本次交易价格为17 亿元，按照得尔塔2020年净利润为3.39 亿元测算，评估价收购对应的PE 为5.01 倍，优于市场预期。我们认为，在多摄渗透与技术升级的背景下，全球摄像模组维持高景气：据Market and Marktes 统计及预测，2025 年全球摄像头模组市场规模有望突破440 亿美元，2020-2025 年CAGR 为7.2%。公司收购优质资产切入前置摄像模组领域，有望基于雄厚的研发实力向后置摄像模组领域渗透，实现新领域、新客户的双拓展。

    募投项目产能扩张， 打造双亿台生产能力 公司计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过86 亿元及自筹资金投资其智能制造项目：无锡智能制造产业园拟投资44.67 亿元，用于ODM 生产制造、MOSFET 器件及SIP 模组封装测试，计划年产能为2,500万台智能终端；昆明智能制造产业园拟投资30.95 亿元，拟新建年产能3,000 万台的智能手机生产制造产线；印度智能制造产业园拟投资15.75 亿元，拟新建年产能1,500 万台的智能终端生产制造产线。我们认为，公司积极打造国内1 亿台、海外1 亿台的双亿台生产能力和产业链的整合能力，随着公司自有产能的有序扩张，ODM业务外包比例、营业成本将持续下降，整体盈利能力将逐步提升。

    垂直整合加速，构建全产业链生态平台 2020 年闻泰完成收购安世100%股权，切入上游功率半导体市场。安世为全球领先的汽车功率半导体IDM 厂商，车规级产品占比将近50%，将深度受益于汽车电动化的快速发展；2021 年3 月11 日安世宣布与联合汽车电子有限公司在第三代半导体氮化镓领域展开深度合作，进一步强化其领先优势。同时，闻泰与安世协同效应不断深入：公司结合闻泰ODM 业务及安世集团半导体封测技术，开拓SiP 模组业务，预计将在2021 年第二季度实现小批量生产，有望成为公司业绩新增长点。本次收购中游摄像模组业务，公司将进一步向产业链中上游延伸，实现主要元器件的自主可控，全产业链生态平台将进一步完善。

    投资建议 考虑到收购尚未完成，我们暂维持2020-2022 年盈利预测，预计净利润分别为27.71/40.70/53.18 亿元，对应EPS 分别为2.23/3.27/4.27 元，当前股价对应2021 年PE 为30.45 倍。我们认为，上游原材料涨价的影响已基本消化，预计2021 年公司ODM 业务有望快速修复，功率半导体业务将稳健增长。公司将深度受益于5G 智能终端及汽车电动化浪潮的推动，维持“推荐”评级。

    风险提示 收购进展不及预期，新客户导入不及预期，新产品产业化不及预期，5G 手机渗透率不及预期的风险。