核心观点

    　　闻泰在2020 年实现营收517 亿元，增长24%，实现归母净利润24.2 亿元，增长93%，实现经营活动产生的现金流量净额66.1 亿元，增长43%。

    　　一季度的营收和归母净利润分别为120 亿和6.5 亿元，同比分别增长6%和3%。

    　　安世卡位汽车半导体高增长赛道：20 年营收98.9 亿元（汽车营收占比保持在45%），出货量高达890 亿颗，毛利率受疫情影响小幅下降至27.2%。

    　　受益于行业高景气，一季度营收33.8 亿元，毛利率提升至34.1%。安世销售给主要Mass Market 经销商的价格自2021 年以来实施了分批次涨价，第一季度涨价幅度超过10%，预计4-5 月价格仍处于上调趋势。硅基氮化镓功率器件GaN FET 已通过车规认证测试并实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。前端曼彻斯特晶圆工厂正增加8 英寸产能，第一阶段计划于三季度完成。东莞、菲律宾和马来西亚的后端封测厂也在同步扩产和改造升级。

    　　安世在马来西亚槟城和上海新建两个全球研发中心，助力在模拟、功率半导体领域的创新。

    　　ODM 业务健康发展：2020 年研发投入约21.5 亿元，公司在上海、西安、无锡、嘉兴、深圳等研发中心在持续招聘，增加研发设计力量。现有的嘉兴和无锡工厂正在扩产，昆明5G 智能制造产业园即将进入建设收尾阶段。闻泰也持续增加部件的种类和产能，目前已有注塑、喷涂和CNC 精密加工能力，能够提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件。公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重从目前的约5%提升到30%。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为3.09、3.99、4.82 元（原21-22 年预测为3.15、3.99 元，下调了移动终端业务收入预测），根据可比公司21年平均44 倍PE 估值水平，对应目标价为135.83 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期、商誉减值风险