公司2020 年实现收入517.07 元，同比+24.36%，归母净利润24.15 亿元，同比+92.68亿元，扣非后归母净利润21.13 亿元，同比+91.13%。公司2021 年一季度实现收入119.91 亿元，同比+8.30%，归母净利润6.52 亿元，同比+2.56%，扣非后归母净利润6.70 亿元，同比+2.56%。目前全球元器件供需偏紧，公司ODM 业务承压同时半导体业务持续向好。后续随着供应链回归正常，公司有望继续保持双轮驱动成长趋势，维持“买入”评级。

    　　　　ODM 业务面临上游涨价压力，20Q4 公司阶段性承压。公司2020 年实现收入517.07 元，同比+24.36%，归母净利润24.15 亿元，同比+92.68%，扣非后归母净利润21.13 亿元，同比+91.13%。其中移动终端业务营收为416.67 亿元，同比+4.73%，毛利率为12.11%，同比+2.75%，半导体业务营收为98.92 亿元，同比+521.96%，毛利率为27.16%，同比-0.51%，需要注意的是安世自去年11 月才开始并表，可比口径下半导体收入同比-2%。

    　　就单季度来看，公司20Q4 实现收入133.66 亿元，同比-32.17%，归母净利润1.56 亿元，同比-78.39%，扣非后归母净利润0.56 亿元，同比-90.70%。公司半导体业务从Q3 恢复增长，Q4 开始实现较大幅增长，但20Q4 以来上游器配件包括手机屏幕、芯片电子料等价格都有一定涨幅，对公司ODM 业务盈利能力带来冲击，与此同时公司保持高费用投入：20Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/+1.84/+1.58/+0.07pct，其中管理费用率显著提升源于公司2020 年开始推行股权激励方案，Q4 需要摊销1.5~1.6 亿元。

    　　　　ODM 业务持续承压背景下半导体业务持续向好，2021Q1 公司整体保持稳健。公司2021年一季度实现收入119.91 亿元，同比+8.30%，归母净利润6.52 亿元，同比+2.56%，扣非后归母净利润6.70 亿元，同比+2.56%。其中ODM 和安世净利润分别接近2.5/5.6 亿元，股权激励费用1.5 亿元。ODM 业务方面，公司持续受到上游原材料涨价压力，公司积极加强与上游供应链和下游客户的协同应对，努力降低上游波动对经营影响，环比已有所好转；半导体方面，2021Q1 安世保持快速增长态势，实现收入达到5.2 亿美元，按照中国会计准则的季度毛利率为34.1%，收入和盈利能力已经恢复或超过近两年的季度历史最高水平。在全球晶圆涨价背景下，安世加大研发优化产品结构，价格方面，公司一方面积极强化同汽车客户、工业客户、消费电子客户更紧密的合作关系，另一方面针对经销商的价格在2021 年以来实施了分批次涨价，Q1 涨价幅度超过10%，目前公司预计5 月 份价格仍然处于上调趋势，主要涨价产品包括标准逻辑与模拟、小型号二极管/三极管，功率二极管/三极管、MOSFET 等。

    　　　　摄像模组业务收购进展顺利，中期维度有望形成新的增长动力。公司与珠海格力创业投资成立合资子公司，作为主体去收购欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，交易对价为24.2 亿元，目前正有序推进中。受益于多摄、3D 等趋势，全球手机摄像模组空间持续扩张，根据我们测算，2021 年市场规模将达2000 亿元人民币，其中安卓/A 客户端分别占72%/28%。欧菲光是国内消费电子光学模组龙头，在境外特定客户端已占据一定份额，闻泰科技收购欧菲光拥有的向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，待资质成功地重新通过认证后，公司有望顺利进军手机摄像模组市场。

    　　　　风险因素：业务收购及整合不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价。

    　　　　投资建议：考虑上游元器件涨价&缺货对ODM 的影响，我们调整公司2021/22 年EPS预测为3.01/3.93 元（原预测为3.18/3.93 元），并新增2023 年EPS 预测为5.23 元。

    　　结合公司未来成长性，基于2021 年PE35 倍给予目标价105 元，维持“买入”评级。