ODM 业务客户结构不断优化，半导体业务为业绩高增长主要动力公司发布2020 年报及2021 年Q1 季报，2020 年公司实现营收517.07 亿元，同比增长24.36%；实现归母净利润24.15 亿元，同比增长92.68%。2021 年Q1 实现营收119.91 亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.52 亿元，同比增长2.56%。作为国内ODM+半导体行业双龙头，公司竞争力极强、产品能力良好、研发水平高效，随着汽车电气化、5G 通信的发展，公司客户结构不断优化，各板块业务间协同创新，业绩稳步增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为36.89/51.98/67.82 亿元，对应EPS 分别为2.96/4.18/5.45 元/股，对应PE 分别为27.7X/19.6X/15.1X，维持“强烈推荐”评级。

    　　ODM 定位从服务公司到产品公司，收购摄像头业务开拓北美运营商客户公司系全球ODM 龙头，客户及产品结构优化，议价能力提升，将价格压力转移至下游。公司于昆明建设5G 智能产业园，扩产嘉兴无锡的工厂，通讯业务交付能力大大提高。同时，通讯业务协同半导体业务，架构改革、技术创新、相互赋能，推动从ODM 服务公司到产品公司的转变。随着5G 智能手机出货量增加，品牌厂商中低端手机下沉，中低端产品释放 ODM 厂商的比例增加，ODM 呈量价齐升趋势，行业内马太效应凸显，Top3 厂商集中度为74%。公司收购欧菲光摄像头业务，扩展公司业务向上游延申，降低上游价格波动带来的影响，预计盈利能力涨高。

    　　安世半导体盈利能力创历史新高，加强第三代半导体并积极扩充产能，汽车电动化大趋势下半导体业务未来可期

    　　2020 年，公司实现了对安世集团 100%的控股，公司半导体业务实现收入98.9亿元，受疫情带来的成本影响，毛利率小幅下降至27.16%，总出货量889.9亿颗。半导体业务从第三季度恢复增长，第四季度开始实现较大幅增长。截至2021 年Q1，半导体业务仍呈快速增长态势，收入达5.2 亿美元，季度毛利率为 34.1%，已超过或复苏近两年季度收入盈利能力。安世半导体作为国际巨头，二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD 保护器件全球第一、功率器件全球第九。公司推出的第三代半导体氮化镓功率器件性能领先，顺应汽车电动化趋势。目前氮已经推出硅基氮化镓功率器件（GaNFET），已通过车规认证测试并实现量产。同时，公司扩张产能、拓宽产品线、加大研发投入、开拓全球市场、提高制造能力，未来有望占据国际市场。

    　　风险提示：ODM 行业竞争加剧、对上游依赖性较强、商誉减值风险