事件:闻泰科技2020 年全年实现收入517.07 亿元,同比增长24.36%,归母净利润24.15 亿元,同比增长92.68%。公司2021Q1 实现收入119.91 亿元,同比增长8.30%,归母净利润6.52 亿元,同比增长2.56%。
安世半导体:全球分立器件主流厂商,景气高企、布局上海临港新产能。安世半导体(Nexperia)是全球半导体行业分立器件龙头之一,2020 年全球排名第9,国内排名第1,历史超过60 年。2017 年从NXP 集团(恩智浦)内部分离出来,目前,二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD 保护器件全球第一、功率器件全球第九。2020 年,公司半导体业务实现收入98.9 亿元,受疫情带来的成本影响,毛利率小幅下降至27.16%,总出货量889.9 亿颗。2021Q1,半导体业务仍然保持快速增长态势,实现收入达到5.2 亿美元。我们认为公司功率半导体业务将从涨价、产能、创新三方面持续处于高景气状态。涨价:2021 年以来实施分批次涨价,Q1 涨价幅度超过10%,考虑到晶圆紧张,公司预计4-5 月份价格仍然处于上调趋势,我们预计高景气将贯穿全年。产能:上海临港12 英寸车规级功率半导体晶圆厂,公司预计将于2022 年下半年投产。创新:第三代半导体及SiP 封装。安世氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利,我们预计有望在第三代半导体浪潮抢得先机。SiP 封装方面,结合安世系统级封装测试能力和闻泰SMT、系统集成设计能力,公司有望实现SiP 封装能力的领先。
ODM:景气低点已过,有望拾级而上。我们预计全球品牌厂商为优化成本,集中资源开发高端产品,中低端产品释放ODM 厂商的比例增加;5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉,ODM 机型出现放量趋势;ODM 行业马太效应日益凸显,行业集中度提升;2020 年TOP3ODM 厂商手机制造集中度提升至74%。公司2020 年年报援引IDC 预计,在2020-2025 年预测期内,全球智能手机市场的复合年增长率(CAGR)将达到3.6%。到2021 年,5G 智能手机出货量将占全球销量的40%以上,到2025 年将增长至69%。同时,公司收购欧菲光摄像头业务,我们认为将有助于扩展公司拓展北美大客户业务并向上游延伸。
盈利预测与投资建议。我们认为公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局,安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长,通讯ODM业务渡过当前元器件紧缺带来的成本阵痛后将有望迎来业绩的快速反弹。我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润39.56、48.71 和64.59 亿元,对应实现EPS3.18、3.91 和5.19 元。我们给予2021 年PE40-45X,对应合理价值区间127.20-143.10 元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示:智能手机市场需求不及预期,ODM 行业竞争加剧。