事件：

    　　2021 年 8 月 27 日，公司发布 2021 年半年报，公司 21H1 实现收入 247.69 亿元，YOY+3.91%，实现归母净利润约 12.10 亿元，YOY-30.89%，实现扣非归母净利润约 11.82 亿元，YOY-18.04%，非经常性损益约 0.50 亿元，经营活动现金流量净额约-8.31 亿元。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，安世高速成长。公司 2021 年上半年实现收入 247.69 亿元，YOY+3.91%，实现归母净利润约 12.10 亿元，YOY-30.89%，实现扣非归母净利润约 11.82 亿元，YOY-18.04%。单 Q2 季度来看，公司实现收入 127.78 亿元，同比增长 0.10%，实现归母净利润 5.58 亿元，同比减少 49.95%，实现扣非归母净利润5.12 亿元，同比减少 35.17%。

    　　分业务来看，ODM 业务环比基本持平，半导体业务加速成长。公司 2021 年上半年实现产品集成业务收入 180.10 亿元，同比下降 7.25%，实现毛利率 9.02%，实现净利润 0.75 亿元。产品集成业务 21Q1 实现收入 86.02 亿元，实现净利润 0.47亿元，21Q2 实现收入 94.08 亿元，实现净利润 0.28 亿元。

    　　半导体业务实现收入 67.73 亿元，同比增长 53.25%，毛利率为 35.06%，实现净利润 13.10 亿元，同比增长 234.52%。半导体业务 21Q1 实现收入 33.89 亿元，净利润 6.05 亿元，21Q2 实现收入 33.84 亿元，环比 21Q1 基本持平，实现净利润7.05 亿元，环比增长 16.53%。

    　　一、半导体业务：

    　　安世集团是闻泰科技旗下全资的全球领先分立与功率芯片 IDM 龙头厂商。安世是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近 1.6 万种产品料号。凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势，安世在 2020 年相继与重量级的大客户签订了战略合作协议，在 2021 年第一季度跻身全球第九大功率半导体公司，相比 2019 年上升两位，并稳居国内功率半导体公司第一名位置（根据芯谋研究数据）。

    　　汽车领域为安世最大下游领域。2021 年上半年，安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 45%、22%、22%、6%、5%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。

    　　公司主要功率器件处于全球领先地位。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、MOSFET 功率管、模拟与逻辑 IC，2021 年上半年三大类产品占收入比重分别为 52.16%（其中保护类器件占比 14.48 个百分点）、27.52%、17.56%。参考 IHS 2020 年数据，公司半导体产品线中二极管晶体管产品居于全球排名第一，标准逻辑器件产品居于全球排名第二，小型号 MOSFET 居于全球排名第二；参考 IHS 2019 年数据，公司 ESD 保护器件类产品居于全球排名第一；公司汽车类 POWER MOSFET 预计市场地位仅次于英飞凌。

    　　产品线不断丰富，研发投入不断加大。2021年上半年，公司半导体业务研发投入3.93亿元（全年规划9.4亿元），进一步加强了在中高压 MOSFET、化合物半导体产品 SiC 和 GaN 产品、以及模拟类产品的研发投入。2021年全年规划资本性支出 18.4 亿元，主要扩大产能和研发相关的设备投入。在化合物半导体产品方面，目前氮化镓已推出硅基氮化镓功率器件(GaN FET)，已通过车规认证测试并实现量产，碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样。

    　　不断优化产品结构，景气度高企下公司显著受益。公司在 2020 年及 2021 年第一季度不断加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率Mos 等的产能和料号扩充，弱化价格因素对公司业务的影响，保障长期增长的基础。在产品价格方面，公司一方面积极强化同汽车客户、工业客户、消费电子客户更紧密的合作关系，同时因应市场供需紧张的局面，主要 MassMarket 经销商的价格在 2020 年四季度价格相对稳定的基础上，在 2021 年以来实施了分批次涨价，第一季度涨价幅度超过 10%，目前 4-5 月份预计价格仍然处于上调趋势。主要涨价产品包括标准逻辑与模拟、小型号二极管/三极管，功率二极管/三极管、MOSFET 等。

    　　电动汽车高速发展。随着电动汽车在全球的快速普及，汽车半导体正进入快速发展轨道，预计到 2022 年汽车半导体市场规模有望达到 651 亿美元，占全球半导体市场的 12%，成为全球半导体细分领域中增速最快的市场。预计到 2026年，电动汽车的市场占有率预计将会超过传统汽车，而中国将成为全球最大的电动汽车生产国和消费国。

    　　汽车电子高景气下，MOSFET 等功率器件受益明显。在价值量方面，根据Strategy Analytics 统计，传统汽车的单车功率器件价值约 71 美元，而电动车的单车功率器件价值量将上升至 387 美元，单车功率半导体需求量是传统汽车的 5 倍。在销量方面，各国均积极推动新能源汽车的发展，中国新能源汽车 2020年销量为 136.7 万辆，同比增速为 10.9%。公司加大 MOSFET 等功率器件生产能力，在汽车电动化趋势下，公司将显著受益。

    　　收购 NWF 英国晶圆厂，产能进一步扩充。公司全资子公司安世半导体与NEPTUNE 6 LIMITED 签署有关收购协议。交易完成后，公司将间接持有 NWF100%股权。NWF 20 年财年实现收入 0.31 亿英镑，实现净利润-0.19 亿英镑。

    　　NWF 是英国最大的半导体工厂，成立于 1982 年，其产能约 3.2-4.4 万片/月，产线主要为 8 寸产线，制程节点集中在 0.18um 到 0.7um 之间，产品主要为MOSFET、IGBT 以及模拟芯片，下游主要为汽车领域，其产品主要为功率器件，收入贡献为 92%，剩余 8%来自于模拟器件。收购 NWF 晶圆厂，进一步扩大了闻泰科技的产能规模，增强了公司在车规级市场的产品矩阵，核心竞争力进一步增强。

    　　三、光学模组业务：

    　　打通供应链上游，构建全产业链客户服务能力。公司于 2021 年 6 月完成对广州得尔塔影像技术有限公司 100%股权及相应经营性资产的收购，得尔塔 2020 年收入约 46 亿元，净利润约 3.40 亿元，净利率约 7.40%。该次收购将公司产品集成业务向上游电子元器件拓展，构建了全产业链客户服务能力。公司在原有半导体 IDM 和通讯产品集成两大业务领域的基础上，开拓光学赛道，跻身摄像头模组业务的主流供应商阵营，能够更好的把握 5G、IoT、智能汽车领域需求快速增长的发展机遇，促进上市公司业绩长期可持续增长。

    　　公司并购安世后卡位功率半导体市场，其最大下游领域为汽车领域，在新能源汽车快速发展的背景下，安世有望步入快速发展通道。

    　　公司作为 ODM 龙头企业，未来将启动 EMS2.0 战略，依托于安世半导体的积累，通过 SIP 自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力。21 年下半年，上游零组件成本压力逐渐减少，整体盈利能力开始恢复。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光学模组和 SIP 模组有望进一步打开闻泰科技 ODM 业务的盈利空间，考虑到公司上半年 ODM 业务受下游终端需求疲软和上游原材料价格上涨影响，我们下调公司 21 年归母净利润为 35.59 亿元（-11.93%）、维持 22 年归母净利润为 57.82 亿元、考虑到 21Q3 上游原材料价格如面板价格已开始下降，ODM 业务利润将逐渐释放，进入业绩拐点期，另外半导体业务在新能源汽车高景气和产能不断扩充背景下，将持续保持高增速，我们看好公司未来广阔发展前景，我们上调公司 23 年归母净利润为 75.65 亿元（+5.98%），当前股价对应 PE 分别为 39x、24x、19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车放量不及预期、原材料价格上涨。