事件 公司发布2021 年中报，上半年实现营收247.69 亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润12.32 亿元，同比下降27.56%；实现摊薄EPS 0.99 元。

    　　上游原材料涨价，ODM 业务短期承压 公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看，21Q2 实现营收127.78 亿元，同比增长0.10%，环比增长6.56%；实现归母净利润5.81 亿元，同比下滑45.52%，环比下滑10.89%。公司业绩下滑主要受到ODM 业务的影响：自20Q4 以来，面板、芯片等上游元器件大幅涨价，ODM 业务毛利率短期承压；同时，公司持续加大研发投入拓展ODM 业务边界，21H1研发投入10.69 亿元，同比增长40.66%，影响了公司短期利润。我们认为，21Q3 以来面板等元器件价格已出现见顶回稳的信号；新订单已基于涨价情况重新核价，预计ODM业务毛利率将逐渐修复。

    　　安世业绩略超预期，产能扩充打开成长空间 21H1 安世半导体实现营收67.73 亿元，同比增长53.25%；实现净利润13.1 亿元，同比增长234%。受益于下游需求旺盛以及公司产品结构的持续优化，21H1 安世业务毛利率恢复至35%。按产能来看，公司已完成对英国Newport 晶圆厂的收购，现有的德国汉堡及英国曼彻斯特工厂产能计划扩充，预计2022 年产能将增长20%以上；公司母公司投资的上海临港12 寸车规级晶圆项目进展顺利，预计2022 年底点亮，2024 年达产。按应用来看，21H1 安世汽车领域收入占比为45%，在汽车电动化、智能化浪潮中充分受益。按产品来看，公司在中高压MOSFET 等器件中保持领先优势，持续加大对IGBT、第三代半导体、模拟等新兴产品的研发投入。我们认为，受益于新能源汽车、数字化终端的快速爆发，功率半导体市场需求维持高景气，安世积极并购扩产扩充市场份额、升级产品结构，毛利率有望维持在35%以上，未来两年安世半导体业绩的复合增速有望达到30%左右。

    　　多元布局加速推进，积极打造产品型公司 公司于2021 年5 月完成珠海得尔塔公司的资产交割，进军千亿级摄像模组市场，有望基于得尔塔储备的先进技术及公司雄厚的研发、管理实力，实现新领域、新客户的快速拓展。公司内生外延并举，积极向产品型公司转型：通过并购优质资产，持续加速产业链上下游的垂直整合，实现从部件到整机产品的供应能力；通过加大研发投入，向IOT、工业、汽车等领域横向拓展，打造多个成长极，中长期成长空间广阔。

    　　投资建议 考虑到上游原材料涨价的影响减弱，我们暂维持公司盈利预测，预计2021/2022/2023 年净利润分别为34.62/46.57/63.72 亿元，对应EPS 分别为2.78/3.74/5.12 元，当前股价对应2021 年PE为40.60 倍。我们认为，公司ODM 业务有望逐渐修复；安世半导体业务产能快速扩充，将维持高速发展。公司内生外延多举措并举，加速向产品型公司转型，核心竞争力持续提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 产能扩张不及预期，新产品推广不及预期的风险。