事件：公司发布21 三季报。

    　　核心观点

    　　单季利润恢复增长，毛利率持续改善。公司21 首三季度取得营收386 亿元，yoy+1%；归母净利润20.4 亿元，yoy-10%；扣非归母净利润19.3 亿元，yoy-6%。公司单季度利润恢复增长， Q3 归母净利润8.1 亿元，yoy+45%,QoQ+39%; Q3 扣非归母净利润7.5 亿元，yoy+22%,QoQ+47%。

    　　公司毛利率持续改善，21 Q3 毛利率17.1%，yoy+0.5pct，QoQ+0.3pct。此外，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用18.7 亿元，yoy+21%，其中半导体业务全年规划研发投入9.4 亿元，承诺将提高研发支出至总销售额的9%左右。

    　　产品矩阵拓宽&产能扩充双维成长，受益车规级功率半导体旺盛需求。安世半导体业务受新能源汽车需求驱动，保持高景气。21H1 半导体业务收入68亿元，yoy+ 53%。公司不断扩充产品线，积极布局中高压MOS、IGBT、模拟电路、GaN、SiC 等新品。产能方面，公司于8 月完成NWF 晶圆厂收购，增加3 万片以上8 英寸晶圆月产能（相当于当前总产能的30-40%）。大股东的上海临港12 英寸车规级晶圆厂有望于22 年7 月调试投产，年产能预计40 万片（相当于当前总产能的90%）。受益于自身丰富的工艺积淀和产能储备，安世产品用量和应用产值将在智能电动车时代显著抬升。

    　　上游涨价影响趋缓，ODM 业务迎向上拐点。面板、存储等重要零部件价格已平稳或下降，公司成本压力趋缓。北美运营商5G 手机等项目推动公司从服务型模式向产品型模式转型，保持中长期盈利稳定。公司不断加码非手机类应用， 5G PA、TWS、IoT 模块等多款SiP 产品于9 月成功下线，TWSSiP 耳机已成功进入试产阶段，推动产品集成业务从消费领域向工业、IoT、汽车电子等领域扩展，形成智能硬件产业生态平台。中国证券报报道，公司已通过苹果审厂认证，拿到明年新款MacBook Air 独家组装订单。摄像头模组子公司得尔塔正紧张试产，预计近期复工复产。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 2.48/3.50/4.73 元（原21-23 年预测为2.48/3.50/4.79 元，小幅下调ODM 业务营收、销售费用率，上调其他收益），根据可比公司 21 年平均55 倍PE 估值水平，对应目标价为 136.46元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、订单不确定性风险。