事件：公司公布2021 年年报及2022 年一季报， 2021 年公司实现营收527.29 亿元，同比增长1.98%，归母净利润26.12 亿元，同比增长 8.12%。

    2022Q1 公司营收148.03 亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03 亿元，同比下降22.87%。

    产品集成业务基本盘稳定，半导体业务盈利能力不断提升：2021 年，公司实现产品集成业务对外主营业务收入386.85 亿元，同比下降7.16%，毛利率8.71%，净利润1.84 亿元。2022 Q1 实现对外营业收入103.34 亿元，同比增长20.03%，毛利率9.44%、净亏损0.40 亿元。2022Q1 手机 ODM业务进展顺利，非手机业务不断获取新客户、新订单，有序推进新项目，亏损的主要原因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，未来随着项目的量产将贡献收入。2021 年公司半导体业务实现对外主营业务收入 138.03 亿元，同比增长 39.54%，毛利率37.17%，净利润26.32 亿元，同比增长 166.31%。2022 Q1 公司实现对外营业收入36.97 亿元，同比增长9.62%，毛利率 42.94%，净利润8.54 亿元，同比增长41.18%。

    2021 年公司在产品涨价的背景下加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率 Mos 等的产能和料号扩充，成为半导体业务盈利增长的重要驱动力。

    全球 IDM 功率龙头厂商，汽车领域带来强劲成长动能：安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 44%、23%、23%、5%、5%，汽车领域仍然是公司半导体收入来源。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体有望呈现倍数级提升，带来行业的快速增长，参考IHS、英飞凌统计的相关数据来看，xEV 单车功率半导体用量将从 90 美元提升到 330 美元以上，未来市场增长空间可观。公司是全球汽车功率半导体领先厂商，产品广泛应用在驱动系统、电源系统、电控系统、智能座舱系统等体系。随着 EV 出货量的加速，公司车规功率半导体业务有望进入中长期的高速增长阶段。

    手机品牌厂商提高 ODM 比例，非手机类产品分类持续拓张：根据赛诺报告显示，全球品牌厂商为优化成本，集中资源开发高端产品，中低端产品释放 ODM 厂商的比例增加，此外5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM 机型出现量价齐升趋势；ODM 行业马太效应日益凸显，行业集中度提升。公司除了保持传统手机ODM 业务基本盘，持续加大在非手机业务拓展，在平板、笔电、AIoT、服务器、汽车电子等非手机品类领域持续推出新品，为公司产品集成业务长期稳健增长夯实基础。

    维持“买入”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 比例、市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大。在半导体方面，安世为全球领先功率半导体厂商，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。我们预计2022-2024年归母净利润分别为41.64 亿元、54.96 亿元、66.36 亿元，EPS 分别为3.34元、4.41 元、5.33 元，对应PE 分别为18X、14X、11X。

    风险提示：5G 进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。