事件：闻泰科技2021 年实现营业收入527.29 亿元（+1.98%）（括号表示同比，下同），归母净利润26.12 亿元（+8.12%），扣非后归母净利润22.01 亿元（+4.17%）。1Q22 年实现营业收入148.03 亿元（+23.44%），归母净利润5.03 亿元（-22.87%），扣非后归母净利润6.33 亿元（-5.51%）。

    财务维度：1Q22 扣非归母净利润有改善，净利拐点或将到来。拆分来看，4Q21/1Q22 单季度分别实现营收140.83/148.03 亿元， 对应毛利率15.30%/17.75%；对应扣非归母净利润2.68/6.33 亿元。由于股价波动，1Q22的公允价值变动收益为-2.79 亿。

    安世半导体：高景气、收购newport、布局上海临港新产能。我们认为公司功率半导体业务将从涨价、产能、创新三方面持续处于高景气状态。公司2021年半导体业务实现对外主营业务收入138.03 亿元（+39.54%），毛利率37.17%，净利润 26.32 亿元（+166.31%）。1Q22 公司半导体业务持续保持环比增长，实现对外营业收入36.97 亿元（+9.62%），毛利率 42.94%，净利润8.54 亿元（+41.18%）。产能：2021 年公司在德国汉堡晶圆厂的新增8英寸晶圆产线已顺利投产运营；安世集团已完成对英国 Newport 晶圆厂100%股权的收购，并启动了代工产能向 IDM 自有产能逐步转换的过程。涨价：2021 年以来进行了多批次涨价，公司加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率 Mos 等的产能和料号扩充，成为半导体业务盈利增长的重要驱动力。收入拆分：2021 年安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为44%/23%/23%/5%/5%。研发投入：2021 年公司半导体业务研发投入8.37亿元，加强了在中高压 Mosfet、化合物半导体产品 SiC 和 GaN 产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入。

    ODM：凛冬已过，否极而泰来。2021 年公司实现产品集成业务对外主营业务收入 386.85 亿元（-7.16%），同比下降 7.16%，毛利率8.71%，净利润1.84 亿元。1Q22 实现对外营业收入103.34 亿元（+20.03%），毛利率9.44%、净亏损 0.40 亿元。一季度亏损的主因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，未来随着项目的量产将贡献收入。

    光学模组：积极推动产品验证恢复供应。2021 年公司光学模组业务净亏损3.35 亿元；1Q22 净亏损0.39 亿元。公司已在21 年11 月正式启动双摄产品供货，经营减亏。

    战略方向：以半导体产品和技术为核心，以硬件流量平台为基础。目前，公司已经形成从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件（光学/显示）、通讯终端、笔记本电脑、AIoT、服务器、汽车电子产品研发制造于一体的产业布局。公司将以建立以半导体产品和技术为核心竞争力，以硬件流量平台为竞争基础的战略发展体系。基于半导体产品和晶圆级封装技术优势，打造硬件产品集成的竞争优势；通过硬件流量平台的需求变化拉动，提升半导体产品的创新迭代能力。

    盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，通讯ODM 业务渡过当前元器件紧缺带来的成本阵痛后将有望迎来业绩快速反弹。

    我们预计公司2022-2024 年分别实现EPS 3.10、4.34 和5.25 元，我们给予2022 年PE25-30X，对应合理价格区间77.50-93.00 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧。