事件概述

    4月25日公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业总收入527.29亿元，同比增长1.98%，归属母公司股东净利润26.12亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。2022年第一季度公司实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%。

    分析与判断

    受益新能源市场需求，安世半导体业务继续稳健增长。2022 年Q1 公司半导体业务保持加速增长态势，实现营收36.97 亿元，同比增长9.62%，实现净利润8.54 亿元，同比增长41.18%，毛利率达42.94%。汽车行业“电动化+智能化+数字化+联网化”趋势拉动功率半导体器件需求与价值量同步提升。在此形势下，公司积极推动逻辑、模拟、功率Mos 等高毛利率产品的产出比重，从而优化半导体业务竞争力和盈利能力，成就半导体业务盈利增长的重要驱动力。此外，公司积极投入研发以优化产品结构，IGBT 产品流片已经成功完成，新的模拟IC 类产品也正在加速研发推进，有望拓展半导体业务新的成长空间。

    ODM 多元化进展顺利，期待盈利拐点。2022 年Q1 公司产品集成业务实现营收103.34 亿元，同比增长20.03%，毛利率提升至9.44%。

    受非手机业务研发、试产等费用影响，公司净亏损0.40 亿元。第一季度以来，公司手机ODM 业务进展顺利，5G 换机周期促使ODM 机型出现量价齐升趋势；非手机业务新客户、新订单、新项目均稳步推进，量产在即有望贡献收入。公司重视产品集成业务与半导体业务的协同发展，推动产品集成业务从消费领域向工业、AIoT、汽车电子领域扩展，从而保障公司产品集成业务长期稳健的发展。

    积极布局光学模组，绑定大客户，未来可期。2021 年公司光学模组业务净亏损3.35 亿元，22Q1 净亏损0.39 亿元，公司去年收购得尔塔科技，并于同年11 月启动双摄产品出货，今年成功实现经营减亏，下半年或将贡献正向利润。公司正积极推进落实新型号的验证工作，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR、笔电等领域的应用。

    投资建议

    维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响，我们调整公司2022-24 年的归母净利润至39.14/54.88/77.43 亿元，同比增长49.9%/40.2%/41.1%，对应EPS 为3.14/4.40/6.21 元，22-24 年PE估值为22.05/15.73/11.15 倍。公司作为国际一流汽车功率半导体核心供应商，老产品将充分受益于高景气的新能源车产业和产能加速扩张，带动市占率继续提升，高压高阶新品厚积薄发，打开新空间。

    风险提示

    下游市场需求不及预期、新产品研发不及预期、上游原材料涨价风险