投资亮点

    首次覆盖闻泰科技（600745）给予跑赢行业评级，目标价85.29 元。理由如下：

    全球手机ODM 龙头，外延并购布局半导体器件、模组，形成完整的产品型生态。公司于2006 年以手机方案设计起家，2012 年手机ODM 出货量全球第一，2019 年收购全球功率分立器件龙头安世半导体，2021年收购优质光学摄像模组厂商广州得尔塔。通过全产业链资源整合，公司加速从ODM 服务型公司向产品型公司转变。

    半导体业务收购整合成果显著，发力汽车电子和中高端市场。根据IHS和公告，2021 年安世功率分立器件市占率位列全球第六，其中小信号二极管和双极性晶体管、ESD 保护器件、小信号MOSFET 出货量位列全球第一。从收购后业绩看，我们认为闻泰科技对安世的整合相对成功，2021 年安世营收同比增长40%，为近五年最好水平。公司晶圆厂自有产能均满足车规级需求，我们认为有望充分受益于新能源汽车市场，目前正加快中高压MOSFET、IGBT、第三代半导体器件的量产和推广。

    持续扩建产能：无锡、昆明和印度布局的智能制造产业园正陆续投入使用；同时技改和新建并举扩充晶圆产能，我们认为有望在2023 年释放。

    我们与市场的最大不同？市场认为公司ODM 业务利润率低、安世半导体高端产品竞争力弱、光学摄像模组业务存在大客户不确定性。但我们认为：1）公司ODM 产品集成、光学模组和半导体三大业务协同性强；2）安世在小信号领域位列全球龙头，有深厚的技术、规模和客户积累，同时汽车电子收入占比超过40%，有望充分受益于汽车电动化和智能化；3）管理层重视安世新业务研发和新产能投入，持续布局中高端功率器件和12 寸车规级晶圆产能建设；4）公司光学摄像模组拥有满足大客户需求的技术和设备，竞争力强。

    潜在催化剂：ODM 和光学模组扭亏为盈；中高端产品导入客户并规模量产。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为2.93 元、4.33 元，CAGR 为43.70%。

    公司当前股价对应2022 年PE 22 倍。我们采用SOTP 估值方法，分别给予ODM 产品集成/半导体/光学摄像模组/其他业务2022 年15 /33 /20/15 倍PE，对应2022 年市值分别为112/941/6/4 亿元，合计1063 亿元，对应目标价85.29 元，较当前有29.62%上行空间。

    风险

    需求不及预期；新产品和客户开发不及预期；扩产不及预期；商誉减值风险。