投资要点

    公告：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入284.96 亿元，同比增长15.05%；归母净利润11.82 亿元，同比下滑4.11%。其中第二季度营业收入136.93 亿元，同比提升7.17%；归母净利润6.79 亿元，同比增长16.94%。

    汽车和工业领域持续景气，安世半导体盈利创历史季度新高。2021 年公司实现收入284.96 亿元，同比增长15.05%；归母净利润11.82 亿元，同比下滑4.11%。其中半导体业务实现营业收入76.59 亿元，同比增长13.72%，实现净利润17.26 亿元，同比增长31.72%，来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48%、16%、24%、6%、6%。2022 年二季度，公司半导体业务持续保持环比增长，实现收入39.62 亿元，实现净利润8.72 亿元，盈利达到季度历史最高水平。随着新能源汽车销量持续快速增长，单车用功率半导体数量迎来数倍级增长，行业供求关系持续紧张。安世凭借自身的车规优势，产能不断扩张，业绩持续增长。

    2022 年第二季度，公司营业收入同比提升7.17%，归母净利润同比增长16.94%，环比增长35.10%，主要因为股价波动带来的公允价值变化较小，且光学模组业务实现盈利。

    高毛利产能与料号扩充，盈利能力不断改善。公司上半年毛利率17.55%，同比增长1.37 个百分点。其中半导体业务毛利率为41.97%，同比增长6.91 个百分点，主要因为车规料号紧缺趋势持续，安世也进一步优化产品结构，推动更多中高压新产品落地，带来了半导体业务盈利能力的显著提升。产品集成业务毛利率为8.52%，同比下滑0.50 个百分点，主要受消费电子市场需求低迷和疫情的影响，随着下半年需求企稳回升和新项目推进，盈利能力也有望改善。

    费用方面，2022 年上半年销售、管理、研发费率同比分别变化-0.07、+0.20、+1.06 个百分点，单二季度销售、管理、研发费率分别同比变化+0.44、-0.25、+0.98 个百分点，公司持续加大研发投入，为中长期增长打下基础。

    新客户新产品不断拓展，协同效应有望持续兑现。展望未来，安世作为国内功率半导体龙头，随着汽车领域需求持续增长，工业领域也拓展迅速，IGBT、模拟器件等新产品不断推出，产品竞争力有望进一步体现。产品集成业务方面，虽然行业需求低迷，但公司积极拓展新客户、新产品，特定客户智能家居产品、PC 产品均启动出货。光学模组业务方面，公司与特定客户的合作持续深化，积极推动广州工厂的满产运营。半导体、产品集成和光学模组业务的协同带来了持续创新能力，将推动公司在消费电子、汽车和工业领域的全面发展。鉴于消费电子市场需求低迷和疫情影响，我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为32.7、45.5、57.9 亿元，对应当前股价（2022 年8 月26 日收盘价）PE 为23.8 倍、17.1 倍和13.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新产品上市进度不及预期，行业竞争恶化，下游需求疲软。