事项：

    2022 年10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告：

    1）公司2022Q1-Q3 实现营业收入420.85 亿元，同比+8.90%；毛利率18.42%，同比+1.93pct；归母净利润19.44 亿元，同比-4.79%；扣非后归母净利润19.57亿元，同比+1.22%。

    2）公司2022Q3 实现营业收入135.89 亿元，同比/环比-2.07%/-0.76%；毛利率20.24%，同比/环比+3.19pct/+2.89pct；归母净利润7.62 亿元，同比/环比-5.83%/+12.17%，扣非后归母净利润7.95 亿元，同比/环比+5.82%/+50.23%。

    评论：

    公司半导体业务盈利能力持续提升，产品集成业务受手机需求不振拖累。公司半导体业务需求持续旺盛，22Q1/22Q2/22Q3 实现营收36.97/39.62/42.89 亿元，毛利率为42.9%/41.1%/44.0%，净利润为8.54/8.72/10.10 亿元。受手机需求不振拖累，公司产品集成业务22Q1/22Q2/22Q3 营收分别为103.34/90.84/86.91 亿元，毛利率分别为9.4%/7.5%/9.1%，净利润-0.40/-1.76/-1.88 亿元；随着公司新客户新产品逐步进入收获期，我们认为未来产品集成业务盈利能力有望提升。

    光学模组业务积极推动产品验证和满产运营，22Q1/22Q2/22Q3 实现净利润-0.39/0.02/0.03 亿元。公司持续推动战略转型，未来盈利能力有望逐步释放。

    新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业景气度分化，公司2022H1 在汽车领域的收入占比达到48%，产品需求持续旺盛。

    公司自有产能规模持续加大；Newport 晶圆厂正由代工向 IDM 逐步转换；控股股东闻天下投资的上海临港12 寸车规级晶圆项目也已全面开工建设，未来将支撑公司半导体产能持续扩充。同时，公司进一步加强在中高压MOSFET、SiC 和GaN 产品、IGBT 及模拟类产品的研发投入，伴随着新能源车渗透率提升带来的机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空间。

    产品集成业务盈利能力有望回暖，光学模组业务拓展供应产品线宽度。受手机需求不振拖累，公司ODM 业务的盈利能力持续承压；但公司在平板、笔电、IoT、服务器等领域的布局即将进入收获期，未来业绩弹性有望逐步释放。得尔塔的双摄项目在2021 年11 月恢复向特定客户批量出货，目前正积极落实客户新机型验证，加快拓展新应用领域，未来有望实现快速发展。

    投资建议：公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务加强创新研发，有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到公司产品集成业务短期承压，我们将2022-2024 年公司归母净利润预测由31.30/45.35/55.03 亿元下调至28.56/40.89/50.87 亿元，对应EPS 为2.29/3.28/4.08 元。考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2022 年25 倍PE，对应目标价57.29 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。