产品集成业务拖累Q3 营收，半导体业务盈利能力强劲闻泰科技发布2022 年三季报：Q3 实现营收135.89 亿元，同比下降2.1%，环比持平，主要由于产品集成业务受消费电子需求疲软影响；但Q3 扣非归母净利润7.9 亿元，同比增长5.8%，环比大幅增长50.2%，主要由于：1）Q3 高毛利的半导体业务营收占比提升，贡献10.10 亿利润；2）产品集成业务亏损环比较为稳定；3）光学业务保持盈利。考虑到产品集成业务营收受需求低迷影响而将放缓，且半导体板块产能释放慢于我们预期，我们下调22/23/24 年营收预测18%/24%/25%至556.05/647.26/725.66 亿元，下调归母净利润预测4%/37%/36%至27.69/29.79/36.49 亿元，对应EPS2.22/2.39/2.93 元，基于SOTP，下调目标价至56.54 元，维持“买入”评级。

    　　其中，半导体业务目标市值占比83.7%。

    　　半导体业务营收延续环比增长，车规级领导地位助力Q3 毛利率上涨至44%3Q22 公司半导体业务营收环比增长8.3%至42.89 亿元，毛利率环比增长3pct 至44%，带动净利润环比增长16%至10.1 亿元。欧洲当前能源价格高企，我们认为安世毛利率水平表现强劲，主要由于汽车、工业级产品占比继续提升，同时公司MOSFET、逻辑等车规级产品维持供不应求，价格有所上涨。我们预计半导体业务2023 年毛利率仍将维持较高水平。公司预计大股东临港晶圆厂项目将于2023 年逐步投产，同时计划扩产德国汉堡工厂产能，未来产能瓶颈也有望打开。同时半导体业务后道产能较为紧张，公司10 月25 日公告拟投资30 亿元扩建东莞封测产能，计划于27 年底前完成。

    　　产品集成业务受需求拖累及客户拓展前期投入而亏损，光学业务表现平稳3Q22 产品集成业务实现营收86.91 亿元，环比下降4%，但受益于客户结构优化，毛利率环比提升1.6pct 至9.1%。但整体亏损略微环比扩大至1.88亿元。公司三季度末存货规模达94.9 亿元，环比增长54%，我们预计主要来自于产品集成业务，主要系智能手机、PC 等消费类需求疲软，且特定客户和新产品拓展前期的备货所致。光学模组业务3Q22 盈利290 万元，环比有所提升且延续单季度盈利。除特定客户外，公司积极推动光学模组产品在车载和ODM 手机等领域的应用，未来有望逐步导入多元化客户。

    　　维持“买入”评级，目标价56.54 元

    　　考虑到产品集成业务受需求影响，营收短期承压，我们下调22/23/24 年营收预测18%/24%/25%至556.05/647.26/725.66 亿元，下调归母净利润预测4%/37%/36%至27.69/29.79/36.49 亿元，对应EPS 2.22/2.39/2.93 元，基于SOTP，下调目标价至56.54 元（前值：93.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。