事件：闻泰科技2022 年前三季度实现营业收入420.85 亿元（+8.90%）（括号表示同比，下同），归母净利润19.44 亿元（-4.79%），扣非后归母净利润19.57 亿元（+1.22%）。3Q22 年实现营业收入135.89 亿元（-2.07%），归母净利润7.62 亿元（-5.83%），环比增长12.17%，扣非后归母净利润7.95 亿元（+5.82%），环比增长50.23%。

    　　安世半导体：半导体业务持续高增，汽车半导体优势明显。前三季度，公司半导体业务实现营业收入119.48 亿元，同比增长17.44%，业务毛利率为42.7%，实现净利润27.36 亿元，同比增长34.80%。2022 年第三季度收入和利润实现同比和环比均增长，第一季度、第二季度、第三季度分别实现营业收入为36.97 亿元、39.62 亿元、42.89 亿元，净利润分别为8.54 亿元、8.72 亿元、10.10 亿元。公司半导体业务在电动智能汽车快速发展的行业背景下，展现出领先的竞争力，包括MOSFET、逻辑等多品类产品持续呈现供不应求的局面，在汽车和工业领域保持持续增长，公司将进一步强化现有产品的产能拓展，同时积极拓展新产品，为中长期增长目标打造坚实基础。

    　　产品集成：凛冬将过，产品集成业务积极拓展国际化，布局未来新发展。前三季度，公司产品集成业务实现营业收入281.09 亿元，毛利率为8.7%，净亏损4.04 亿元，其中第三季度净亏损1.88 亿元。面对消费电子市场低迷需求，公司积极拓展国际客户，布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等多领域，开拓未来的增长空间。新客户新产品拓展方面，经过最近两三年的持续投入，成效逐步显现，公司陆续正式启动针对特定客户智能家居产品和PC 产品的出货，新产品方面包括汽车电子、服务器、笔电、AIoT 等领域订单也呈现启动格局，有望成为未来几年公司产品集成业务增长的坚实推动力。

    　　光学模组：光学模组业务努力提升管理效率，持续推进新项目。前三季度，公司光学模组业务净亏损0.34 亿元，其中归属于上市公司股东的净亏损为0.24 亿元。公司在原有双摄产品批量供货的基础上，积极推动落实新型号产品量产验证，积极推进广州工厂满产运营，并进一步推动其先进技术产品在车载光学、笔电、ODM 手机等领域的应用。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过当前元器件紧缺带来的成本阵痛以及新产品培育期后将有望迎来业绩快速反弹。我们预计公司2022-2024 年分别实现EPS 2.32、3.72和4.72元，我们给予2022年PE 25-30X，对应合理价格区间58.00-69.60元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧。