安世毛利率显韧性；ODM 业务收入小幅增长

    闻泰科技1H23 收入292.1 亿元，同比增长2.5%；归母净利润12.6 亿元，同比增长6.5%；毛利率17.6%，同比持平。收入同比增长主因ODM 业务回暖，特定客户比电业务进展顺利，同比增长6.2%；毛利率韧性较强主因：

    1）安世聚焦海外，毛利率较为坚挺（2Q23 海外功率厂商毛利率均值同比仅下滑1.4pp）；2）安世汽车业务占比从2022 年的48.6%提升至1H23 的61.1%。我们维持闻泰科技2023/2024/2025 年归母净利20.62/22.17/25.48亿元的预期，对应EPS 1.66/1.78/2.05 元，基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务21.5x 23E PE/1.1x 23E PB/0.5x 23E PB，维持目标价64.00元，维持“买入”评级。

    半导体业务：聚焦海外，毛利率韧性较强；汽车业务占比提升1H23 半导体业务实现营收76.39 亿元，同比下降0.3%；毛利率41.3%，同比仅下滑0.7pp，彰显韧性，主因：1）安世聚焦海外，毛利率较为坚挺（2Q23 海外功率厂商Wolfspeed、安森美、英飞凌、ST、罗姆平均毛利率同比仅下滑1.4pp）；2）汽车领域收入占比提升至61.1%。但半导体业务净利润13.88 亿元，同比下滑19.6%，主因1）毛利率同比小幅下滑；2）1H23半导体业务研发投入8.1 亿元，持续增长。当前临港12 寸晶圆厂已进入产品导入阶段。在新能源车渗透率持续提升背景下，我们看好安世未来单车产品价值量提升、产能扩充、产品丰富带来的业绩增长机会。

    产品集成业务：收入/毛利率同比回暖，特定客户笔电业务进展顺利1H23 产品集成业务实现营收 206.2 亿元，同比增长 6.2%，毛利率 9.1%，同比增长0.6pp，回暖主因消费电子，特别是特定客户比电业务进展顺利。

    据公司中报披露，当前昆明/黄石厂已通过相关笔电客户的审厂认证。产品集成业务净利润0.07 亿元，实现扭亏，主因上半年积极采取的人员优化、费用控制、管理模式创新等措施降本增效。展望未来，我们看好：1）大客户比电业务进展；2）汽车电子业务与安世协同带来解决方案上车加速；3）服务器/数据中心等AI 人工智能领域产品的新机遇。

    维持买入评级，目标价64.00 元

    我们认为公司在汽车分立器件领域的市场地位仍然突出，但考虑到由于消费类需求减弱以及光学模组业务持续亏损，同时公司在新客户和产品方面加大前期投入，我们维持闻泰科技23/24/25 年EPS 1.66/1.78/2.05 元的预期。

    基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务21.5x 23E PE/1.1x 23EPB/0.5x 23E PB，维持目标价64.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。