事件

    　　公司调整重大资产重组预案

    　　2019 年9 月20 日，公司发布公告，对前次重大资产重组预案进行了调整。本次重大资产重组涉及的资产评估报告已获得江苏省国资委备案。

    　　简评

    　　注入集团优质资产，上市公司盈利能力显著增强本次交易中，江苏索普拟通过发行股份及支付现金的方式购买索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产和负债，以支付现金方式购买化工新发展主要经营性资产和负债，交易对价合计40.52 亿元（上次为48.92 亿元），同时江苏索普拟向镇江国控发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过4 亿元。配套募集资金拟用于支付索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产现金对价1.5 亿元、化工新发展经营性资产现金对价1.86 亿元，剩余部分用于支付本次交易的中介机构费用及交易税费，不足部分通过自有资金支付。交易对手方承诺标的资产2019 年、2020年、2021 年净利润不低于4.01 亿、4.92 亿、4.87 亿元。（上次为5.72、5.66、5.60 亿元）。

    　　本次重组实际上是将集团公司的煤化工及基础化工产品线整体注入上市公司体内。从主业方向来看，本次交易前，上市公司主要从事ADC 发泡剂系列产品的生产和销售，而本次注入资产包括集团旗下的120 万吨醋酸、30 万吨醋酸乙酯、60 万吨甲醇及30 万吨硫酸产能。近年来注入的标的资产绝大多数收入来自醋酸和醋酸乙酯，产销量较为稳定，资产盈利能力大幅好转。近年来标的资产装置运行良好，年开工率维持高位；经营业绩方面，标的资产2017 年、2018 年分别取得净利润4.24 亿、14.64 亿元，交易完成后，醋酸产品将成为公司主要利润来源。

    　　从股权结构来看，本次交易前，索普集团占有上市公司55.82%的股权；重组完成后（不考虑配套募集资金影响），索普集团控制公司股权比例为86.44%，索普集团仍为公司的控股股东。从财务指标来看，标的资产盈利能力突出，本次交易完成后，上市公司各项财务指标均大幅提升，盈利能力显著提高。

    　　投资建议

    　　若本次重大资产重组顺利完成，江苏索普将拥有国内最大醋酸产能120 万吨，占据全国总产能的14%；涵盖从甲醇制造，再做到醋酸生产的完善产业链条，规模优势明显，拥有行业最低成本曲线，具备核心竞争力。同时索普地理位置优异，比邻醋酸主要消费地，同时拥有完善的产业园区配套，未来发展不可限量。本次交易方案中，公司盈利预测基础为醋酸价格2600 元，我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于2600 元，若按照目前3400 元的醋酸价格测算，重组完成后公司年化归母净利润将达到12 亿左右。不考虑资产重组的情况下，公司将维持原来的利润水平，预计2019、2020 年分别实现归母净利润335 万、421 万元；若本次重大资产重组顺利完成，预计公司2019、2020 年分别实现归母净利润6.53 亿、7.71 亿元，对应EPS0.62 元、0.74 元，对应PE 10.5 倍、 8.8 倍；给与“增持”评级。

    　　风险提示

    　　资产重组进度不及预期；醋酸价格大幅下跌；原油主业盈利能力较差。