每股收益符合预期。2011年公司实现收入2.02 亿元，同比增长62.3%；实现营业利润1.18亿元，同比增长92.6%；实现净利润1070万元，同比下降4.15%。报告期内每股收益0.06元，符合我们0.06元的预期。净利润较去年同期出现较大下滑主要是因为去年同期存在1500万元的债务重组收益。

    景区业务继续保持高增长，毛利占比升至74%。2011年西藏旅游市场接待游客869万人次，较去年同期增长26.7%；林芝地区接待游客183万人次，较去年同期增长20%；公司下属司雅江大峡谷景区接待量同比增长43%，远超自治区整体水平。

    报告期内，公司景区业务实现营业收入8721万元，同比增长 39.5%；实现毛利7244万元，同比增长37.5%。景区业务毛利占比提升至74%。

    景区建设稳步推进，公司治理趋于完善。报告期内，雅江大峡谷景区扩建和阿里神山圣湖景区基础设施建设稳步推进。此外，公司报告期内着力于管理提升和内部控制，要求全体董事、高管“十二五”期间每年在藏工作时间不得低于6个月，董事长每年在藏工作时间不低于8 个月，保证各项建设工作如期完成。

    拉林铁路和林芝机场改扩建即将开工，大交通瓶颈有望解决。根据西藏经济工作会议精神，自治区将加速拉日铁路建设，拉林铁路和林芝机场改扩建工程预计在2012年内开工，扩建后将可停放15架次航班。此外，国航、南航、东航、川航、海航、深航、藏航等航空公司相继开通直飞西藏航线。直飞航班增多和拉林铁路开工有助于解决当前限制西藏旅游发展的大交通瓶颈。

    维持长期“买入-B”的投资评级。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元，考虑到阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映公司内在价值，因此我们建议采用分业务估值法，得出公司每股价值15元。

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害等不可抗力