点评：

    业绩符合预期（0.06 元）。公司主要从事旅游资源开发、旅游服务、西藏人文地理挖掘、文化传媒服务的综合性公司。11 年公司完成定增募资3.5 亿元。

    景区业务毛利同比增长37.05%

    随着景区设施逐步完善，产品开发逐步丰富，市场营销逐步深化，景区业务的经营能力稳步提升。 2011 年景区业务实现收入87,21 万元，同比增长 39.54%；毛利7244.3 万元，同比增长37.50%。

    公司掌握西藏旅游景区资源中东、西环线的重要支点，为西藏旅游市场分线游奠定基础。东环线围绕雅江大峡谷景区及公司持有的其它林芝核心景区进行整合，形成东环线旅游群落；西环线以阿里神山圣湖景区为目的地，在阿里和拉萨之间布局新线路节点，构建大西环旅游格局。目前公司已运营的景区包括雅鲁藏布大峡谷4A 级景区、尼洋河风光带和巴松措4A 级景区；正在投资建设的景区是阿里神山圣湖旅游区。其中雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖旅游区是自治区确立的四个国家公园之一。

    西藏旅游发展快 公司远超整区水平2011 年西藏旅游市场接待游客869 万人次，较上年增长26.7%。林芝地区接待游客183 万人次，较上年增长20%。报告期内，我公司雅江大峡谷景区接待量增长了 43%，远远超过自治区整体水平。

    《西藏自治区旅游发展总体规划》预测，2020 年西藏将接待入境游客112 万人次、国内游客905 万人次，实现旅游总收入228 亿元，达全区GDP 的18%左右。同时，自治区将加速拉日铁路建设；拉林铁路力争在2012 年开工；林芝机场改扩建工程在2012 年内开工，扩建后将可停放12 架次航班。交通便利性为旅游业发展打下基础。

    传媒营收增幅124%传媒文化业务营收8315.8 万元，同比增长124.14%，但营业利润率同比减少了19.58 个百分点。因为代理大客户在中央台的广告投放业务获得了较大收入，利润水平非常有限。

    风险提示定增项目阿里山圣湖等进展及收益不及预期，突发事件等。

    我们预测公司2012-13 年EPS 分别为0.11 元、0.14 元。维持“增持”评级。