药材成本上升，毛利率和费率双降，四季度逐步走出困境：2011 年公司实现收入26.47亿元，同比增长3%；净利润2.28亿元，同比下降13%；EPS 0.73元，略高于我们0.72元预期。4季度收入11.04亿元，同比增长12%，净利润0.91亿元，同比增长17%，EPS0.29元。受制于药材成本上升，中成药毛利率同比下降 21 个百分点；公司采取了控费措施，广告费由 10 年的 4.2 亿降至2.5 亿；四季度坏账冲回 2519 万元。从工业收入看，公司已经走出了最坏的时候。公司推出每10股派3元（含税）的利润分配预案。

    2012 年看点在下半年，太子参价格回落和参灵草实现不俗销售，维持买入评级：我们维持2012-2013年每股收益1.09元、1.42元，同比增长53%、30%，预计2014年每股收益1.85元，同比增长30%，对应预测市盈率22倍、17倍和13倍。2012下半年太子参产新后价格有望回落，参灵草销售主要集中于四季度，公司业务看点在下半年；预计1季度收入和利润增幅均在25%左右，向上发展态势明确，2012年22倍预测市盈率已显低估，维持买入评级。

    有别于大众的认识：1）中成药收入下滑28%，12年成本下降、销量恢复。 2011年中成药收入9.9亿元，同比下降28%，其中有双重影响——部分高管离职和成本大幅上升，随着经营调整到位，12年成本将下降、销量将恢复。2）保健品大幅增长88%，参灵草是潜力品种。2011年保健品收入5.65亿元，同比大幅增长88%。其中初元收入3亿元，同比增长37%，2012年公司将对初元销售模式转型，我们认为凭借公司在制药领域积累的优势，初元有做大的市场基础；

    参灵草收入 1.9 亿元，同比增长 900%，作为中国唯一一款虫草保健品，公司致力于将其打造成滋补奢侈品，未来有巨大潜力，预计2012年收入超过4亿。

    3）太子参价格虽然仍在高位，但消食片价格上涨和费用控制已在缓解压力。

    目前太子参价格虽然仍在高位，但2011年7月消食片出厂价已经上涨10%，同时公司计划12年费用率控制在30%以内，都有助于缓解盈利压力。

    股价上涨催化剂：太子参价格大幅回落；初元和参灵草超预期

    核心假定风险：原材料价格上涨风险；新品推广风险；