公司于4 月10日发布2011年报，全年实现营业收入 26.47 亿元，同比增长 3.26% ；归属于上市公司股东的净利润2.28 亿元，同比下降12.78%；基本每股收益0.73 元。同时公司拟以总股本3.11 亿股为基数，向全体股东每10股派现金3 元（含税），不送股、不转增。

    中成药收入下滑，保健品快速增长

    公司全年实现营业收入26.47 亿元，同比增长3.26% ；归属于上市公司股东的净利润2.28 亿元，同比下降12.78%；基本每股收益 0.73 元。分产品来看，由于 2011年原材料成本压力较大，公司调整市场策略，重心偏向保健品，使得中成药产品仅实现收入 9.90 亿，同比下降 12.78%；保健食品业务实现收入 5.65 亿元，同比大幅增长87.54%。另外，公司医药流通业务收入 10.85 个亿，同比增长 22.64%。

    成本上涨吞噬净利润，期间费用控制良好

    2011年，主要原材料太子参的价格仍然维持高位，中成药业务毛利率下降 21.05 个百分点，是净利润快速下滑的主要原因；公司另两块业务，医药流通毛利率同比上升0.46 个百分点，保健食品毛利同比上升 1.3 个百分点。

    公司期间费用控制良好，尤其是在调整市场投入结构下，销售费用的控制得到更好的体现，同比下降6.84 个百分点；管理费用率基、财务费用基本平稳，分别下降 0.61 、022 个百分点。

    管理机制灵活，积极向大健康转型

    公司管理机制灵活，为缓解原材料价格涨幅过大带来的成本压力，有计划地调整了生产政策及市场投入结构，有效的管控费用的发生。公司向保健品、大健康转型的战略清晰，2011 年估计初元增长近 40% ，定位高端参灵收入接近 2 亿，并将在保健品领域适时推出系列产品。随着公司不断创新经营模式、加大产品渠道建设以及终端覆盖，保健品业务有望成为业绩支柱。

    预计2011-2012 年EPS 分别为1.07 元、1.34 元，维持“推荐”评级

    公司是实力较强的品牌 OTC药企，享有较高的知名度和美誉度，向保健品领域延伸具有先发优势，我们看好初元与参灵草的成长前景。公司管理机制灵活，具有优秀的渠道管控及市场调节能力，下半年随着太子参产新上市，成本压力可能缓解。我们预计公司 2012-2012 年EPS 分别为1.07 元、1.34 元，维持“推荐”评级。