投资要点：

    收入增长超预期。公司在第一季度营业收入为 8.57 亿元，同比大幅增长了61.37%，一季度的超预期增长主要来自两方面的因素，医药流通业务同比增长100%左右，另一方面，公司加大销售力度，一季度的销售费用为1.4 亿，同比增长41%，但公司的销售费用率却低于去年同比水平，显示公司经营情况良好；

    归属于上市公司股东的净利润为 6729 万元，同比增长了 5.59%；EPS 为 0.22元，每股经营现金流0.44 元。

    净利润增速低于收入增速。公司一季度净利润增速低于收入增速，主要是公司毛利率下降，Q1 公司综合毛利率为30.17%，同比下降9.97 个百分点，毛利率的下降主要是受上游原材料太子参价格上涨所致。太子参是公司中成药主要原材料，去年曾一度上涨到 400 元/kg,创历史新高，但随着产新季的到来和游资的退出，太子参价格在去年下半年开始回落，截至到 2012 年 4 月，太子参价格为 200-220 元/公斤，我们认为太子参价格有进一步回落的空间，主要原因是今年产量将进一步增加，另外通胀回落也对太子参价格回落是一个利好。

    中成药和保健品业务快速增长。我们预计中成药实现20%左右增长，保健品业务也实现较快增长，其中参灵草收入同比增长 20%左右，初元收入增速平稳。

    继续看好中成药和保健品业务。随着上游原材料太子参价格回落，我们预计公司下半年中成药毛利率将继续回升。初元自 2008 年上市以来实现快速增长，2008-2011 年实现95%复合增长，2011 年实现销售收入3 亿；参灵草口服液自上市以来也实现高速增速，2011 年实现销售收入 2 亿，参灵草定位高端且更容易吸收，我们认为未来保健品将继续保持高速增长。

    盈利预测及投资建议：

    江中药业作为中成药行业的龙头企业，将长期受益于中成药市场需求的快速增长，未来具备持续增长潜力。 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.08、 1.45、1.79 元，目前股价为 24.85 元，对应 12-14 年 PE 为 23/17/14。首次给予“增持”评级。

    风险提示：

    太子参价格继续上涨，保健品销售不及预期。