公布2013年三季报:收入下降13.7% ,净利润下降6.8%(扣非后降29.6% ),实现EPS0.45 元,扣非EPS0.34 元。由于去年基数较大,且健胃消食片的基层市场受到基药冲击,前三季度业绩压力仍在,收入降幅比中报(-15.6%)略有收窄,但单季度收窄趋势并不明显。9 月份以来公司针对健胃消食片和参灵草进行广告策略调整并加大投入,预计将推动主营业务收入增速逐渐恢复,太子参成本下降贡献将更为明显。考虑到四季度广告等费用压力仍在,下调盈利预测 13~15 年净利润同比增长8%、21% 、18% (原预测41% 、15% 、20% ),EPS 0.78、0.95 、1.11 元(原预测 EPS 1.02、1.17 、1.40 元),其中 14年主业预计增长近35% 。对应估值13年25X ,14年21X ,倘若14年otc 业务增速继续恢复,则太子参采购成本降至50-60 元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显,具有投资价值,若有调整,稳健投资者可择机介入,按14年25倍计算,12个月内目标价25,我们认为公司在OTC领域积累了成功的运作经验,在渠道管控上具有明显优势,看好公司长远发展,维持 “审慎推荐-A ”投资评级。

    中报主业净利润同比下降 30% ,收入降幅略收窄,预计太子参跌价继续在明年贡献业绩。中报收入 18.79 亿,同比下降 13.7% 、归属母公司净利润1.39 亿,同比下降 6.8%(扣非同比降 30% ),虽然太子参价格下降(当前价格在50-80元),成本压力进一步缓解,但由于短期业绩仍受制于主营业务增速下降,对整体业绩的拉升不明显。其中,非经常损益里有转让国盛证券股权所获的4000万税前投资收益(贡献EPS 约0.1 元)。整体毛利率 36.7% ,同比略降0.8 个pp,其中母公司毛利率54.2% ,继续提升近 8 个pp;净利率 7.5%,同比略提升近 0.6 个pp,主要受益成本回落,预计公司13年太子参平均采购价格在100~120 元/ 公斤,最新的价格已经在50-80 元/ 公斤左右,预计明年的采购成本下行至50~60 元/公斤;

    从单季度看,收入同比降8.7%,净利同比降 39.9% 。从单季度看,Q3收入同比下降 8.7%,虽与 Q2单季度(下降 5.2%)相近但单季度收窄趋势并不明显,与一季度的同比降 24.3% 有明显收窄。Q3单季毛利率 36.4% ,与12Q3 同比减少了近 8 个pp,环比 13Q2 下降近 1 个pp,预计仍为保健品毛利 率下降(因虫草等涨价,13年一季度末部分品种已经提价作对冲)所拖累。三项费用率相对平稳。

    分产品看:中成药(即主要为 OTC),预计健胃消食片同比下降近20% ;从母公司的整体毛利率看,预计同比增加近 6-8 个pp,主要受益于太子参跌价带来成本下降。为提升 OTC业务增长,公司已经于 9 月推出新的广告策略,突出强调健胃消食片的食用安全性,同时加大播放频率,预计后续将进一步推动城市市场的销售增长;保健品和食品类,预计初元下降较明显,预计在同比下降 20% 以上,参灵草预计同比增长约5 %,保健食品行业今年的整体形势较不理想,公司积极推动初元的产品定位从礼品转自用,目前看转型尚未有较大突破,尚需进一步观察。新品猴菇饼干已经于9 月份开始推广,定位于养胃饼干,目前市场推广正稳步进行。

    维持“审慎推荐-A” 投资评级:考虑到四季度广告等费用压力仍在,我们下调盈利预测为13~15 年净利润同比增长8%、21% 、18% (原预测值为41% 、15% 、20% ),实现EPS 0.78、0.95 、1.11 元(原预测值 EPS 1.02、1.17 、1.40 元),其中 14年主业预计增长近35% ,对应估值 13年25X ,14年21X 。倘若14年otc 业务增速继续恢复,则太子参的采购成本降至50-60 元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显,具有投资价值,若有调整,稳健投资者可择机介入,按14年25倍计算,12个月内目标价25元。我们认为公司在OTC领域积累了成功运作经验,在渠道管控上具有明显优势,在保健品和食品领域日趋成熟,虽然尚需等待初元、参灵草等新品放量提升估值,但我们仍看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A ”投资评级;

    风险提示:otc 业务增速恢复低于预期、新产品推广低于预期