事件

    　　公司披露2025 年一季报，实现营收11.84 亿元，同比下滑7.03%；归母净利润2.85亿元，同比增长5.91%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比下滑1.14%。

    　　销售费用率优化，盈利能力有所提升

    　　分产品来看，非处方药承压，处方药快速增长，健康品维持稳定。2025Q1 公司非处方药类产品收入8.85 亿元，同比下降12.12%，毛利率76.14%，同比增加2.09pct；处方药类产品收入1.87 亿元，同比增长23.68%，毛利率49.29%，同比增加9.20pct；健康消费品及其他类产品收入1.11 亿元，同比增长0.59%，毛利率37.03%，同比减少3.63pct。

    　　盈利能力方面，2025Q1 公司销售费用率有所优化，净利率显著提升。公司2025Q1毛利率68.21%，同比减少0.56pct；销售费用率33.80%，同比减少2.96pct；管理费用率4.51%，同比增加1.27pct；研发费用率2.28%，同比减少0.06pct，财务费用率-1.49%，同比增加0.24pct；净利率25.90%，同比增加2.72pct。

    　　股权激励获得批复，业绩考核目标彰显发展信心

    2025 年4 月，公司第二期限制性股票激励计划已获得国资委批复，彰显长期发展信心。公司业绩考核目标：1）2025-2027 年投入资本回报率应不低于15.42%，且不低于对标企业75 分位水平或不低于同行业平均水平；2）以2023 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润年复合增长率应不低于12%，且不低于对标企业75 分位水平或不低于同行业平均水平，且当年归母净利润绝对值不低于上年度；3）2025-2027 年研发投入强度分别不低于3.91%、3.92%、3.93%；4）2025-2027年完成集团公司下发的产业链相关任务。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.02/54.09/59.56 亿元，同比增速分别为10.52%/10.34%/10.11%，归母净利润分别为8.91/10.07/11.41 亿元，同比增速分别为13.10%/12.99%/13.26%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险。