事件

    　　公司披露2025 年半年报，实现营收21.41 亿元，同比下降5.79%;归母净利润5.22亿元，同比增长5.80%;扣非归母净利润4.82 亿元，同比增长2.31%;单Q2 实现营收9.57 亿元，同比下降4.20%;归母净利润2.37 亿元，同比增长5.68%;扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长6.71%。

    　　健康消费品销售亮眼

    　　2025H1 公司非处方药类产品实现收入15.50 亿元，同比下降10.14%，毛利率76.14%，同比增加1.09pp，收入下降预计主要受终端需求变化等因素影响；处方药类产品实现收入3.60 亿元，同比增长7.44%，毛利率43.05%，同比增加1.21pp；健康消费品及其他实现收入2.28 亿元，同比增长17.35%，毛利率38.82%，同比减少2.04pp，公司加强电商团队建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，同时稳步拓展线下渠道并探索私域直销等新模式，提高对不同消费人群触及能力，推动多渠道业务增长。

    　　盈利能力持续提升，实现中期分红

    　　2025Q2 公司毛利率64.60%（同比-4.79pp，下同），销售费用率24.72%（-10.15pp）,管理费用率4.57%（-0.37pp）,研发费用率4.23%（+0.37pp）,财务费用率-2.32%（-0.26pp），净利率26.41%（+1.03pp），公司销售费用管控较好，盈利能力持续提升。同时，公司实现中期分红，每10 股分配现金红利5 元（含税），预计派发3.17 亿元，占2025H1 归母净利润的60.78%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.02/54.09/59.56 亿元，同比增速分别为10.52%/10.34%/10.11%，归母净利润分别为8.91/10.04/11.36 亿元，同比增速分别为12.98%/12.80%/13.10%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。