2025 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年度业绩：收入42.20 亿元，同比下滑4.9%；归母净利润9.07 亿元，对应每股盈利1.43 元，同比增长15.0%，符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

    　　各板块盈利能力持续提升。根据公告，2025 年公司非处方药收入29.92 亿元，同比下滑8.4%，毛利率75.1%，同比提升2.4ppt；处方药收入7.20 亿元，同比下滑9.2%，毛利率42.0%，同比提升2.7ppt；健康消费品及其他收入4.94 亿元，同比增长43.2%，毛利率41.5%，同比提升3.8ppt。2025 全年公司实现归母净利润9.07 亿元，对应净利率21.5%，同比提升3.7ppt。

    　　贯彻战略主题，经营韧性持续提升。2025 年公司围绕“做强OTC、发展健康消费品、布局处方药”三大业务战略主题，将内生发展和外延拓展相结合，以品牌驱动和创新驱动引领高质量发展，OTC 业务公司2025 年完成对精诚徽药的收购，补充六味地黄口服液等优势品种，丰富产品矩阵；健康消费品业务持续加强自营能力建设；处方药业务积极拓展基层和院外增长机会，拓展中药智慧代煎业务。

    　　强化股东回报，共享发展红利。根据公告，2025 年公司合计派发现金红利总额8.77 亿元（占比2025 年归母净利润97%），十四五期间公司每年实施两次现金分红，现金分红合计38 亿元，位居中药行业前列。2025 年公司控股股东江中制药集团完成增持（2025 年底持股比例升至43.14%），彰显对公司长期发展信心。根据公告，2026 年公司将持续推动增长动能转换，力争实现收入、利润持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年16.1/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.90 元目标价，对应18.2/16.5 倍2026/2027 年市盈率，隐含13.0%上行空间。

    　　风险

    　　终端复苏不及预期，竞争加剧，集采降价。