报告要点

    　　事件描述

    　　天海投资2016 年上半年实现营业收入13.77 亿，同比上涨473.8%，毛利率同比上涨7.6 个百分点至6.3%，归属于母公司净利润同比下降2.1%至9057.04 万元，EPS 为0.03 元。

    　　事件评论

    　　开展商品贸易业务致营收大幅上涨。2016 年上半年，公司营业收入同比上涨473.8%，主要原因是公司2015 年积极打造物流运输资源与业务交易平台，开展商品贸易业务导致公司的商品贸易业务同比上涨1471.0%至10.59 亿元。公司归属净利润同比下降2.1%至9057.04 万元，主要原因是：1）公司主营业务较去年同期开始盈利导致所得税费用增加2838.80 万元；2）公司业务规模大增导致公司管理费用增加2094.63 万元以及公司投资净收益减少1733.91 万元。

    　　2 季度业绩同比上涨362.1%。单2 季度来看，公司实现营业收入为7.51亿元，同比增长362.1%，环比增长20.2%。毛利率同比上涨12.6 个百分点至10.3%。但由于所得税费用的增加以及投资净收益的下降，公司最终实现归属净利润7466.04 万元，同比为-21.2%。

    　　“蛇吞象”收购英迈国际，全面改善公司盈利。公司积极推进英迈国际的收购事项，目前已经完成境外所有反垄断审查，尚需完成的只有境内机构境外直接投资项下的外汇登记手续以及美国外资投资委员会的审查。考虑到公司取得上述审批不存在实质性法律障碍，我们预计公司有大概率可能在今年完成对英迈国际的收购，全面改善公司盈利能力。

    　　英迈国际一季度净利出现大幅下滑主要是由于非经常损益增加。根据最新披露的消息，受全球ICT 终端需求疲软影响，英迈国际2016 年一季度实现营业收入约93.37 亿美元，同比下降12.29%，实现净利润189.9 万美元，同比下滑95.61%。净利润出现大幅下滑的原因是公司重组成本较上年同期增加1252.6 万美元和内部整合导致费用增加。

    　　维持“买入”评级。考虑到：1）英迈国际作为全球最大的IT 分销商，对天海投资收入和利润有明显带动；2）天海投资战略转型供应链行业，英迈国际进入中国市场后还有较大增长潜力。若能够完成收购，预计公司2016-2018 年EPS 将分别为0.40 元、0.45 元和0.55 元，对应PE 分别为18 倍、16 倍和13 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，公司整合的风险